公司2011年7月30日发布2011年上半年业绩快报。2011年上半年实现营业收入33.96亿元，同比增长24.21%，实现利润总额1.49亿元，同比增长20.26%，归属于上市公司股东的净利润为1.11亿元，同比增长19.51%，折合每股收益0.40元，按最新28535.21万股本摊薄计算EPS为0.39元；公司每股净资产为6.52元，同比减少14.32%，加权净资产收益率为7.00%，同比略下降0.69个百分点。

    简评和投资建议。公司2011年上半年0.39元的业绩和对应19.51%的增速，靠近公司此前0-20%的中期业绩预告上限，也基本符合我们此前预期。公司一、二季度的收入实现平稳增长，各为23.75%和24.81%，利润方面，二季度净利润同比增长27.62%，较一季度14.55%的增速，表现更佳，主要由于老门店内生增长稳定，以及2009年底、2010年开业的门店经过1-2年培育，迎来较快内生增长带动。

    实际上，公司近四个季度逐季向好的业绩增速表明公司新开门店较好的成长趋势。观察自2010年以来的的净利润增速可以发现，公司2010年四季度是业绩拐点，而2011年一、二季度则进一步延续了这种向好趋势，分别增长14.55%和27.62%，带动上半年净利润增长19.51%，远高于去年同期2%的增速，体现公司新开门店较好的成长趋势。

    整体看，2011上半年公司以24.21%的收入增长带动近20%的利润增长，尤其是季度业绩好转体现公司近两年扩张门店培育开始有所见效，外延扩张对公司业绩的压制持续缓解。

    维持之前对公司的综合评价。（1）公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司09年以来开业或签约门店较多，但经营思路上依然坚持做透做深广州市场，同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试，和对未来的准备，但不是当前阶段的发展常态；（2）公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损，收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多，并包含省外门店，但老门店（北京路店、天河城店、新一城店、新市店等）的内生增长，可以对冲2009年-2011年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础；更长远地，我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益，以及收购新大新后的整合能力。

    预测2011-2013年摊薄后EPS分别为0.73、0.92和1.17元，对应于当前15.68元股价的PE分别为21.4、17.1和13.4倍，估值在当前零售板块处于低端，我们相信公司处于好转趋势的中报业绩表现，也将带动其估值向行业平均水平回归，目标价18.32元以上（按2011年25倍估值），我们也将在公司2011年中报披露后进行更详细的财务分析和业绩更新预测。

    风险与不确定性。（1）公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期；（2）公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。