投资要点：

    业绩符合预期：1 季度，公司实现营业收入19.02 亿元，同比增长23.75%，归属上市公司股东净利润6579.71 万元，同比增长14.55%，基本每股收益0.39 元，符合我们的预期。

    净利润环比回升：公司1 季度营业收入增速略低于于2010 年25.09%的水平，环比4 季度增长4.18%，主要由于去年4 季度集中新开3 家门店；净利润环比增加47.81%，呈逐季回升的趋势。

    主力店增速平稳：从母公司报表情况看，营业收入同比增长17.16%，净利润同比增长15.84%，可见公司北京路店和天河中怡店两大主力门店业绩增速比较平稳，外延扩张为公司贡献了营收增量。

    扩张中费用提升：报告期，公司主营业务毛利率为19.41%，同比下降0.49 个百分点，主要由于电器批发业务的增加及新开门店对毛利率的负面影响；销售费用率为10.81%，同比下降0.82 百分点；管理费用率为2.26%，同比提高0.63 个百分点，主要源于扩张中的租金成本及人工成本上升。

    扩张仍将继续：公司继2010 年新增4 家门店后，今年仍有珠江新城、花都凤凰、复建商场及湛江店4 个储备项目，且据公开信息显示，公司在佛山也有开店意向。我们认为公司未来仍将保持一定的扩张速度，且扩张战略将向省内倾斜，而作为区域性百货，公司在广州及广东省3、4 线城市更加有优势，改变以往“跳棋式”扩张将有利于发挥出规模效应，实现收入利润同步增长。

    盈利预测与估值: 我们认为受益于近两年的快速扩张，公司营业收入会有明显的增长，但受累于培育期门店增加尤其是异地门店培育期可能较长，利润增速将低于收入增速。不考虑转增，我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为1.03 元、1.31 元和1.68 元，维持谨慎推荐评级。