EPS1.03元/股，略低于预期

    公司 2010年实现营业收入 58.25亿元，同比增长 25.78%；利润总额 2.34亿元，同比增长 4.53%,；归属于股东的净利润 1.74亿元，同比增长 5.1%，净利润增幅低于营业收入增幅的主要原因是公司新开门店较多所致；全年摊薄每股收益1.03元，同比增长 5.10%，略低于预期。

    加快省内布局，试水异地扩张

    2010 年公司新开 4 家门店，新增经营面积 10 万平方米。公司今年共签约珠江新城太阳新天地、花都凤凰广场、北京路复建商场、高德臵地广场春季商场和河源大地广场 5个项目。预计 2011-2013年公司将保持每年 2-3家的开店速度；公司以 24.5 元的价格募集超过 2500 万股 5 亿元，用于购买新一城广场部分物业、大朗物流配送中心项目以及开设湛江民大店。 募集项目将有助于公司降低营业成本，提高运营效率，新开门店或将提前迎来业绩释放。

    销售费用高企，拖累净利润增速

    公司 2010 年的期间费用率虽然由 14.9%下降至 14.7%，但销售费用率上升了0.7个百分点至 12.1%的高水平，主要是公司新开及收购门店的费用较多所致预计仍将维持，并拖累公司的净利润增速未及收入增速。

    风险提示

    公司近年来新开门店较多，扩张速度加快，新增门店业绩不确定性增强。

    盈利预测、估值及投资评级

    公司做大的战略明显，本土有区位优势；且近年来持续外延扩张，加强广东省二三线城市布局，并试水省外。预计新店将在 2-3 年内实现盈利，我们看好公司布局广东的发展前景，给予“谨慎推荐”评级，给予 2011/12/13 年1.21/1.48/1.81元/股的盈利预测， 对应增发后的摊薄19388万股股本，摊薄EPS为 1.08/1.32/1.61元。