公司2010 年全年收入58.25 亿元，同比增长25.8%，实现净利润1.74 亿元，同比增长5.04%，对应最新股本EPS0.91 元，其中第四季度实现净利润4452 万元，同比下降14.8%。如果不考虑主要由政府补贴所带来的650万非经常性利润，公司EPS 为0.89 元，同比只增长了0.85%。

    公司业绩增速缓慢的主要原因：公司毛利率水平连续四年下滑：公司毛利率下降我们认为这可能是由于：1）公司低毛利产品（如家电）的销量上升，导致公司收入构成发生变化；2）广东地区百货行业竞争愈发激烈，各商场促销活动增加所致；销售费用率提升；2009 年四季度基数较高。

    司2010 年公司成功开拓武汉、成都市场，首次扩出广东进行省外扩张，全年共新开门店4 家，另签约五个项目，其中河源及春商场店已开业，新增商场面积10 余万平米。公司2011 年计划向广东二、三线城市继续渗透，计划新开4 家门店。

    公司于2011 年3 月对外定向增发2135 万股，募集资金5.03 亿元，计划用于购买新一城部分物业、建设大朗配送中心以及湛江扩店计划。

    公司百货业务的毛利率和费用率对业绩敏感性高，2010 年公司开店费用以及人力成本的增速较快，未来几年虽然费用会保持增长，但增速预期会放缓，费用率的下降也会提升公司的盈利能力。

    公司未来如果保持稳定的开店速度，我们预计2011-2013 年公司主营业务收入为71.3/85.2/99.9 亿元，同比增长22%，实现净利润2.36/2.83/3.39 亿元，同比增长36%/20%/20%，对应EPS1.24/1.49/1.78 元。给予目标价36元，谨慎增持评级。