公司此前曾发布2010年业绩快报，我们认为其1.03元的业绩略低于预期。虽然全年收入保持25%以上的增长，但由于新开门店尚处于培育期，以及销售商品结构变化等原因，导致利润增幅低于收入增幅，仅为5.04%。

    收入方面，公司门店内生增长，以及新开门店不断增加，2010年各季度均保持25%左右的增速，全年25.78%的收入增长明显高于2009年8.84%的增速。

    利润方面，较多的新开门店处于培育期，从拉低毛利率和增加费用等角度，对公司短期利润有所压制。但观察2010年的季度利润增长可以发现，公司2010年四季度净利润增长17.39%，较前三季度合计1.37%的增速有明显改善，这一方面是由于2009年四季度同期新开3家门店，基数较低，另一方面也体现公司新开门店有较好的成长趋势。

    维持之前对公司的综合评价。（1）公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司09年以来开业或签约门店较多，但经营思路上依然坚持做透做深广州市场，同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试，和对未来的准备，但不是当前阶段的发展常态；（2）公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损，收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多，并包含省外门店，但老门店（北京路店、天河城店、新一城店、新市店等）的内生增长，可以对冲2009年-2011年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础；更长远地，我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益，以及收购新大新后的整合能力。

    按增发后19023万股计算，预测2011-2013年摊薄后EPS分别为1.10元、1.38元和1.75元（考虑到毛利率和费用压力短期仍难以缓解，2011和2012年业绩分别较我们此前预测下调15%左右），对应于当前28.91元股价的PE分别为26.30倍、21.03倍和16.52倍，估值合理，目标价27.48元以上（按2011年增发后业绩的25倍以上PE）。

    风险与不确定性。（1）公司的新开门店，尤其是武汉店和成都店培育期和期内亏损额超预期；（2）公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。