业绩符合预期，增收不增利：2010年，公司实现营业收入 58.25 亿元，同比增长 25.78%，归属上市公司股东净利润 1.74 亿元，同比增长 5.04%，基本每股收益 1.03元，符合我们的预期。

    主力门店平稳，异地门店亏损：母公司报表营业收入 37.02 亿元，同比增长 25.09%，净利润 1.90 亿元，同比增长 9.18%，可见公司主力门店内生增长良好， 我们粗略估计北京路店营业收入在 20亿左右，同比增长接近 20%，天河中怡店及新市店增长分别在 30%和20%左右；新一城、佳润、肇庆等次新及扩场门店均实现了 25%以上的营收增长；新大新公司营业收入同比增长 14.53%。我们估计公司武汉店和成都店合计亏损 2000 万左右，异地门店培育期可能长于省内门店。

    扩张中费用率提升：报告期，公司综合毛利率为 19.65%，同比下降1.09 个百分点， 销售费用率为 12.06%， 同比提高个 0.63个百分点，主要由于公司新增及次新门店较多。管理费用率为 2.27%，同比下降 0.78个百分点。

    扩张仍将继续：报告期公司新增武汉、成都、高德春、河源店等 4家门店，目前储备项目仍有珠江新城、花都凤凰、复建商场及湛江店，预计上述 4 家门店将在 2011 年开业。据公开信息显示，公司在佛山已有储备项目，且对扩张战略进行了调整，未来仍将以一定的速度进行扩张，我们认为作为区域性百货，公司在广州及广东省3、4线城市更加有优势，且改变以往“跳棋式”扩张将有利于发挥出规模优势，实现利润同步增长。

    盈利预测与估值:不考虑转增， 我们预计公司 2011-2013 年每股收益分别为 1.03元、1.31元和 1.68元，维持谨慎推荐评级。