三季度业绩基本符合预期 今年前三季度，公司实现营业收入 39.99 亿元，同比增长 26.18%；营业利润 1.68亿元，同比下降 1.73%；归属于母公司股东的净利润为 1.29 亿元，同比增长 1.37%；每股收益为 0.77元。其中，第三季度公司实现营业收入 12.65亿元，同比增长 24.82%；营业利润4714.88万元， 同比下降1.7%； 归属于母公司的净利润3676.62万元，同比下降 0.18%；每股收益为 0.22元。

    内生增长和外延扩张共推营业收入持续增长 公司于今年 5、6 月份分别扩场新张武汉店、番禺店，经营面积扩大了近 4.5 万平方米；加之去年 9月～12月新开的揭阳店、惠州、茂名和龙岗等四店的逐渐走向成长期；而公司原有门店在商品结构调整引领下，也呈现较强的增长态势，平均增速约 25%～30%，是营业收入增长的最主要因素。

    新增门店牵引销售费用高增 今年扩场新张的两家门店的开办费用，以及去年下半年新开的四家门店仍处培育期间，影响销售费用前三季度同比增长 65.59%；销售费用率 12.16%，同比增长了 1.2个百分点。其中，第三季度销售费用同比增长 51.42%；销售费用率 12.17%，同比增长了0.44 个百分点。

    快速布店抑制盈利能力短期提升 自去年下半年始，公司明显加快了外延扩张的步伐， 除了去年下半年和今年上半年新增或扩场的6家门店外，公司年底前还要新开珠江新城店、北京路复建店、成都店，明年花都凤凰广场店、珠江新城太阳城店、柳州店、番禺易发店、河源店、湛江店等将陆续开业，拟新增的门店的经营面积超 20 万平方米。我们认为，外延扩张奠定了公司未来盈利梯队，但同时，在短期内也必将影响压制公司盈利的提升，未来两年盈利增速放缓的概率较大。

    定向增发有利于缓解公司资金压力 公司拟定向增发募集资金 5.03 亿元，用于购买新一城门店的部分物业项目、购买及扩建大朗物流配送中心和装修广百湛江店。该项目若顺利实施，则一方面可以提高公司自有物业的比重，规避租金上涨的风险；另一方面，大朗物流配送中心项目的实施，将有效提升公司的配流配送能力，节约物流配送和人力资源成本。

    维持“审慎推荐”投资评级 不考虑定向增发，我们维持公司 10、11、12年的每股收益预测，即分别为 1.05元、1.3元和 1.7元，10月 14日收盘价（29元）对应下的动态市盈率分别为 27.6 倍、22.3倍和 17倍，处于行业估值中低端。公司是广东省百货零售行业的强者，虽然门店的迅速扩张压制了短期业绩的提升，但从中长期看，无疑给予公司未来业绩高增的基石；而且，今年中秋节和国庆节，公司同店增长继续保持在20%以上，也佐证了公司内生性增长的强大。因此，维持“审慎推荐”的投资评级。