1-9月，公司实现营业收入 39.99亿元，同比增长 26.18%，归属上市公司股东净利润 1.29亿元，同比增长 1.37%，基本每股收益0.77元，符合我们的预期。

    由于 3 季度为行业淡季，公司营业收入增速为 24.82%，比上半年下降2个百分点， 归属上市股东净利润比上年同期下降0.18%。总体来看，做大销售规模仍是公司近期的发展目标，在公司快速开店的背景下，增收不增利的业绩报告在我们的预料之中。

    从母公司报表情况看，1-9 月，公司营业收入同比增长 25.1%，可见占公司销售大部分的大型主力门店通过品牌结构调整， 取得了良好的销售成果，对公司整体业绩的平稳起到重要作用；净利润同比增长 1.42%，其中受投资收益减少影响额度达到 3000 多万。

    1-9 月，公司主营业务毛利率为 19.92%，同比下降 1.45 个百分点，销售费用率为 12.16%，同比提高个 0.31 个百分点，管理费用率为 2.22%，同比提高 1.18个百分点。公司毛利率下降及费用提高主要源于新开门店及次新门店较多，培育期促销力度较大，另外，成熟门店品牌结构和营业面积的调整也会产生一定的费用。

    扩张方面，按计划公司在 4季度仍有开店的可能，我们预计将有1-2 家店开业，新店开业将给公司盈利水平带来一定压力，但 4季度旺季效应及亚运会效应将缓解利润压力。 且如果非公开增发落定，公司扩张的基础将更加稳固且将增加自有物业比例。 z 考虑到增发项目，我们预计公司 2010-2012 年每股收益分别为0.98元、1.24元和 1.55元，估值较低，维持谨慎推荐评级。