投资要点：

    公司公布2018 年报告：全年实现营业收入17.77 亿元，同比下降4.48%;归母净利润7304.22 万元，同比下降46.29%，低于我们的预期（1.55 亿元/+13.97%）；扣非净利润5716.09 万元，同比下降52.14%。受餐饮行业竞争加剧影响，公司年度接待人次同比减少4.77%，导致公司2018 年度营业收入和利润水平同比出现下滑。报告期内，公司加强营销措施，使得销售费用率提高3.15pct 至41.17%；公司研发费用率0.04%，剔除研发费用后管理费用率下降0.06pct 至12.31%；由于互联网上支付量增加导致手续费金额降低，以及公司存款利息同比增长，公司财务费用率下降0.15pct 至-0.11%。

    主营业务收入利润受竞争承压，门店复制孵化和品质提升有序推进。报告内，公司接待宾客770.47 万人次（-4.77%），公司主营业务中餐饮业务营业收入下降5.40%至12.76 亿元，毛利率下降-0.91pct 至68.80%；商品销售业务营业收入下降2.09%至4.51 亿元，毛利率下降-4.18pct 至31.74%，主营业务收入利润下降主要受餐饮行业竞争加剧影响。公司重点布局京津冀和长三角区域市场，稳步增加门店，积极发展会员，利用新社群培育新的消费群体。2018 年公司新开直营企业3 家，新开特许加盟店5 家；截至2018 年12 月31 日，公司成员企业（门店）共计121 家，包括直营企业46 家，加盟企业75 家。在扩张门店基础上，抓住门店烤鸭品质、就餐区氛围、服务标准、厨房等年度重点实施项目进行提质，全国门店中达四星标准比例由30.39%提升到69.90%，提升了39.51pct。

    着力打造老字号经典精品门店，推进全聚德综合体开店模式。全聚德品牌是北京的城市名片，2019 年公司计划试点打造至少一家形象、口碑俱佳的经典精品名店。仿膳饭庄、丰泽园饭店、四川饭店三大品牌则以打造老字号精品为目标，同步提高菜品质量和服务质量。上海区域公司推进全聚德品牌迭代升级和分类经营，以新开的几家门店为试点，探索适应生活方式服务业新形势新需求的综合体经营模式，在店堂环境、产品定位、菜品呈现等方面清晰门店定位，研究制定了《全聚德综合体开店模型》，更加适应年轻消费者的体验需求。预计2019 年将推进复制计划，开设综合体类门店3 到4 家。

    盈利预测与投资建议：随市场环境变化，公司适时调整经营策略，向大众餐饮转型，实施门店小型化和菜品精细化，并适时终止募投项目，寻求新的投资机会。公司作为中华餐饮老字号品牌，正加速对存量企业进行品牌细分，老字号将逐步焕发新活力。调整2019/2020年，新增2021 年盈利预测，预计2019-2021 年EPS 分别为0.27/0.29/0.31 元（原预计2019/2020 年为0.54/0.58 元），对应PE 为49/46/43 倍，公司受行业竞争加剧影响，单店经营效率下滑，业绩不及预期，我们下调评级至”中性”。

    风险提示：食品安全风险；新开直营门店培育期经营风险等