投资要点：

    3 月26 日晚公司披露2017 年年报：全年公司实现营业收入18.61 亿元，同比增长0.72% ,由于营改增原因公司营收端增长较低，归母净利润1.36 亿元，同比下降2.57%，略低于业绩快报（1.43 亿元），扣非净利润1.19 亿元，同比下降5.68%，主要由于公司对无形资产与收购形成的商誉（新疆全聚德和无锡金聚源）进行了减值处理，共计形成资产减值损失2498 万元。同时公司加强营销措施，使得销售费用率上升1.65pct 至38.02%，其中销售人工成本和业务推广费均有较大幅度上升；由于互联网线上支付量增加，而手续费率较低使得手续费金额降低，公司财务费用率下降0.3pct 至0.03%。

    各业务毛利率均有上升，大众餐饮方向下需求企稳。2017 年全年公司接待宾客804.07 万人次，同比上升4.35%；人均消费同比下降3.97%；上座率同比下降2.21%。公司餐饮和商品销售两大板块毛利率分别提升1.4/0.4pct 至69.7%/35.9%。公司划分了京津冀和长三角（长江经济带） 2 个重点区域，北京为公司核心大本营，营收已较为稳定，在此基础上2017 年毛利率提升了0.8pct。上海和南京地区营收均有正增长，去年全年公司共新开全聚德北京亦庄店、绍兴店、镇江店、上海控江路店等7 家店。公司近年来力求向大众餐饮发展，同时对服务和品质严格要求，更加适应消费升级的需求。

    确立品牌连锁化与系列化战略，引入第三方评价优化考核。公司旗下除全聚德烤鸭店，还拥有仿膳饭庄、丰泽园饭店和四川饭店。公司战略从“一个品牌走遍天下”向“多品牌开花”转换，围绕品牌进行连锁化发展。2017 年围绕“绿色、营养、健康”的主题完成了“春夏季”和“秋冬季”两阶段创新菜研发工作，共推出92 道新品。同时公司首次引入第三方评价数据，将顾客的满意度作为工作目标，优化绩效考核内容，工作效率将逐步提升。

    投资建议及盈利预测：募投项目由于土地性质及产权问题暂无新一步进展。公司正就该部分募集资金积极寻找新的投资项目。公司作为中华餐饮老字号品牌，今年起对存量企业进行品牌细分，老字号将逐步焕发新活力。略微下调18/19 年盈利预测，新增2020 年，预计2018-2020 年EPS 为0.50/0.54/0.58 元（原预测18-19 年为0.55/0.60 元），对应PE 为30/28/26 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：食品安全风险；新开直营门店培育期经营风险等