投资要点：

    2017Q3 公司收入5.2 亿元，yoy-1.15%；归母净利润5687 万元，yoy-3.61%；扣非归母净利润5331 万元，yoy-9.27%。

    全聚德单三季度收入端5.2 亿元，相较去年同期略有下滑；主要原因是部分老店表现不佳。传统宴请与现代大众休闲餐饮和特色宴请之间存在供给和需求错位，公司全国超100 家门店，转型需要时间。

    归母净利润5687 万，yoy-3.61%。其中：

    1、毛利率水平提升0.5pct 至63.8%（近年来持续稳步提升），毛利润达3.3亿元，维持平稳。

    2、期间费用率较去年同期提升0.5 pct 至49.1%，主要来自销售费用率提升。

    2017Q3 销售费用1.9 亿元，yoy+3.86%；销售费用率约36.6%，提升1.8pct，主要由于开店节奏加快。

    截至2017Q3，全聚德收入端13.8 亿元，yoy-1.14%；归母净利润1.3 亿元，yoy+3.09%；扣非归母净利润1.3 亿元，yoy+0.23%。

    得益于上半年两位数增长，截至2017Q3 公司利润端仍然维持增长，同比+3.1%；扣非归母净利润1.3 亿元，保持平稳。

    转型需要时间，仍然保持乐观；买入评级，目标价23.10 元。

    单三季度业绩表现略低于我们预期，主要来自收入端的微降（仍待转型的老店拖累）以及销售费用的增长（转型战略确定，新开门店节奏加快）；因此尽管暂时表现平淡，我们保持乐观。

    我们判断2017-2019 年公司净利润分别为1.44、1.78、1.92 亿元，以总股本3.08 亿股计算，每股价值0.47，0.58，0.62 元。参考历史估值（过去3 年PE 几乎都在40 倍以上）和同行业估值（仅西安饮食），给予公司2018 年PE 40 倍，对应目标价23.10 元，买入评级。

    风险提示。转型耗费时间过长；食品安全风险。