市场及税制改革影响致营收小幅下滑。公司17H1 实现营收8.64 亿元，同比下降1.14%；归母净利润7680 万元，同比上升8.68%；EPS 为0.249，同比上升8.69%。公司营收下降主要系受到市场及税制改革的影响，上半年餐饮业务实现营收6.44 亿（-0.56%），其中报告期春节黄金周及4 个小假期餐饮收入同比增长5.82%；商品销售业务营收1.96 亿（-3.30%）。归母净利上升主要系公司严控成本费用所致。

    毛利率稳步增长，加大营销力度费用小幅上涨。公司17H1 综合毛利率62.53%，同比增加2.89 个百分点，主要系公司加强成本管控所致；其中餐饮业务为66.48%，同比增加2.81 个百分点；商品销售业务为46.77%，同比增加2.83 个百分点。期间费用率为50.70%，同比增加3.81 个百分点；其中销售费用率36.59%（+3.17pct），主要系公司加大营销力度，人工成本上升导致；管理费用率为13.98%（+0.92pct），主要系公司加强人力资源招聘与人才培训开发，人工成本上升所致；财务费用率为0.12%（-0.27pct），系互联网线上支付量增加，手续费率较低使得手续费金额降低所致。

    门店稳步扩张，门店细分精细化管理。公司报告期门店维持稳步扩张，新增直营门店2 家，特许加盟店1 家，已开业成员门店达114 家，全国门店布局稳步推进；同时公司积极尝试门店分类运营，将现有直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类，经营理念由“一个品牌走天下”转变为“多品牌开花，重点区域布局”；深化品牌经营模式，推进“互联网+”战略。公司积极推进现有食品产业升级，在原有销售基础上，成立品牌经营中心、电商经营中心及物流配送中心，优化品牌形象，持续推进“互联网+”战略，上半年电子商务实现发货额2320 万元，同比增长40%；拟收购汤城小厨，再添休闲餐饮新业态。公司与北京汤城小厨正式签署《股权收购意向书》，后者成立于2007 年，以正宗广州老火靓汤及地道粤式小炒为主题，目前以北京为主已开设十多家门店，装修时尚菜品众多，定位中端大众消费，受到广大消费者认可，其作为特色休闲餐饮品牌，将进一步扩充上市公司目前业务模式，与全聚德、仿膳饭庄、丰泽园、四川饭店四大传统饭店互为补充，布局休闲餐饮新业态，建议积极关注！

    首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为老牌中式餐饮企业，门店稳步扩张，实施“互联网+”积极转型顺应大众餐饮潮流，同时拟收购汤臣小厨增添休闲餐饮新业态，关注后续公司转型步伐及改革预期；我们给予公司17-18 年EPS 为0.52/0.57 元，当前股价对应17-18 年PE 分别为37x/34x，给予“增持”评级。

    风险提示：新店拓展不及预期。