公司公布2017 年H1 业绩：受营改增等因素影响，公司上半年实现营收8.64亿元，同比下降1.14%；公司上半年实现归母净利润7680 万元，同比增长8.68%，扣非后归母净利润7500 万元，同比增长8.29%。在餐饮消费增速放缓与业态多样化与细分化的背景下，公司保持了相对稳健的经营业绩。

    成本控制是业绩提升的关键：17 年H1 公司毛利率为62.53%，较去年同期上涨2.89pct；期间费用率50.70%，其中销售费用率36.59%，管理费用率13.98%，财务费用率0.12%，较去年同期分别上涨3.17pct、0.92pct、-0.27pct，（财务费用率下降由于互联网线上支付量增加，手续费率相对较低）；成本的有效控制带动净利率水平较去年同期上升0.80pct，至8.89%。

    餐饮主业方面，公司门店稳步增长：上半年新开直营店2 家，达35 家；新开加盟店1 家，达71 家。同时紧抓节日营销，春节和4 个小长假19 天收入达1.15 亿元，同比增长5.82%。商品销售方面，公司继续发力电商平台：

    上半年电商经营中心发货2320 万元，同比增长40%。由于电商狂欢节一般错开传统节假日，通过电商销售有望在非节假日对餐饮业务作有效补充。

    内生与外延战略并举，战投入股与管理层变动带来的经营创新与效率提升正逐步释放。（1）内生层面，积极迎合餐饮市场细分化的趋势，公司将现有直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类，率先在全聚德和平门店、前门店、王府井店、奥运村店等4 家“旅游类”门店中推出新版统一菜单，迈出品牌分类经营第一步，以精细化管理带动业绩。（2）外延层面，公司已确立多品牌发展的战略，考虑到公司充裕现金流，对外合作与收购有望打开新成长空间。前期公司已与“汤城小厨”正式签署《股权收购意向书》，在品牌营销、运营机制、业务拓展等方面均有更大的潜在提升空间。

    财务预测与投资建议

    考虑到开店速度有所减慢，预计公司17-19 年EPS0.50/0.56/0.62（原预测0.51/0.57）元，按近8 年平均45 倍PE，对应目标价22.50 元，维持“增持”。

    风险提示

    食品安全问题，成本上涨压力，宴请市场、食品工业发展低于预期等。