投资要点：

    　　接待宾客数量同比+6%，同时净利润规模持续提升，YOY+6%。

    　　全聚德2016 年营业收入为18.5 亿元，YOY-0.3%；营业利润为1.9 亿元，YOY+3%；归母净利润为1.4 亿元，YOY+6.4%。主要经营指标变动情况：接待宾客771 万人次，YOY+6.0%（2012-2015 年分别是757、731、705、727 万人）；人均消费YOY-4.5 %（2013-2015 年分别-2.2%、-2.4%、-2.1%）；上座率YOY-1.6%（2013-2015 年分别-4.1%、+3.3%、+5.0%，2016 年开店进度比以往都快）。

    　　财务指标稳步提升。毛利率提升2.6 pct 至60.8%，营业利润率提升0.3 pct至10.5%，净利率提升0.4 pct 至8.1%。

    　　坚守老字号品牌品质，同时探索“新型业态”，看好老字号品牌的坚守与升级。

    　　老字号品牌坚守者：一方面，2016 年公司继续“以直营为主”的经营战略，新增5 家直营门店，目前全聚德直营门店已经从2014 年的25 家提升到33 家，直营门店占比已达34%（不考虑海外5 家加盟店）；另一方面，公司在区域扩张上节奏加快，2016 年新开5 家直营店有4 家位于潜力巨大的二线城市：大连、杭州、南京、长沙。

    　　“新型业态”探索者：（1）2016.7.22 全聚德长沙梅溪湖店开业是公司首次将餐厅开进“商业综合体”，力图拓展宴请之外的休闲餐饮市场；（2）推出外卖平台“小鸭哥”，虽然半年来亏幅不小，但是一次尝试；（3）3.27 公司公告“拟收购汤城小厨”—一家主打广式汤品以及粤式小炒的休闲餐饮企业，价格定位为中端大众消费，目前在北京市主流商圈有20 家连锁店。我们期待公司能发展出“轻量化”、“去厨师化”的餐饮品类，在经营规模上实现质的突破；而“汤城小厨”可以说是一个突破口。

    　　管理层换届、IDG 和华住等战略投资者入驻已久，期待2017 年国改带来机制改善；暂不考虑汤城小厨并表，我们预计公司2017-2019年间净利润为1.65亿元、1.87 亿元和2.01 亿元，对应EPS 为0.54 元/股、0.61 元/股、0.65 元/股；参考历史估值和同行业估值给予17 年PE45 倍，对应上调目标价至24.14元，但由于前期涨幅较大，下调评级至增持。

    　　风险提示。餐饮行业竞争激烈，食品安全风险，休闲餐饮发展不达预期。