投资要点

    　　事件：公司公告2016 年度实现营收18.47 亿元，同比下降0.32%，归母净利1.4 亿元，同比增长6.44%，EPS 为0.45 元/股，拟每10 股派现2.40 元；同时，公司拟收购北京汤城小厨餐饮管理有限公司一定比例股权（拟控股），以补充休闲餐饮新业态，收购价格未确定。

    　　点评：

    　　直营门店布局加快，客流接待量加快增长但人均消费持续下滑。截止16 年末公司已开业门店共计111 家，其中直营店36 家，加盟店75 家（海外5 家），16 新增直营店5 家（大连蓝山店、杭州萧山店、北京北沙滩桥店、长沙梅溪湖店、南京江宁店），为近6 年来新增直营店最快之年，并收购扬州特许加盟店为直营企业；新开特许加盟店3 家（全聚德哈密店、长春金川街店、泰安店），同时，探索新的开店模式和运营模式，以进入“商业综合体开店”作为突破点， 16 年7 月，全聚德长沙梅溪湖店作为公司首家进驻商业综合体的门店正式开业；16 年接待宾客770.57 万人次，同比增长6.02%（15 年同增3.15%），人均消费同比下降4.48%，已连续4 年下滑，上座率同比下降1.64%。

    　　餐饮与食品加工业务较为稳定，毛利率和费用率均持续提升。餐饮和食品业务营收分别同增-1.32/0.74pct，毛利率分别同增4.82/4.84pct，管理和销售费用率分别同增0.25/4.06pct；公司盈利依然主要来自北京地区3 家老子号和直营门店和食品加工业务，三家老字号饭店继续亏损，异地项目中长三角地区、新疆和常州表现不错；食品加工业务净利率下降使得盈利下滑。

    　　坚持“餐饮+食品”双轮驱动，做强做优双主业。餐饮方面：聚焦烤鸭正餐品类需求，加快全聚德品牌连锁发展进程，做优多品牌，推进品牌协同发展，开发休闲餐新业态；食品方面：改革食品产业管理体制机制，以“研发国际化、食品保健化、生产科技化、营销网络化、配送物流化”为准则，做强做透食品。

    　　拟收购特色休闲餐饮，开启资本运作。公司在未来发展战略中明确发挥上市公司优势，通过资本市场运作，扩大公司规模的战略思路，此次拟控股收购汤城小厨为公司资本运作第一步。汤城小厨成立于2007 年，定位休闲正餐，以正宗广州老火靓汤及地道粤式小炒为主题，搭配时尚的装修风格和精致优雅的就餐环境，目前在北京拥有16 家门店，店铺选址多与万达、凯德等购物中心合作，此次收购完成能够扩充全聚德现有的业务模式，补充全聚德的休闲餐饮新业态。根据2012 年9 月，天津天图兴华股权投资合伙企业对北京汤城小厨餐饮管理有限公司进行过A 轮独家投资6,000 万元获得26.36%核算，对应的估值在2.28 亿元，如果按照10 倍PE 估值，汤城小厨12 年净利润约为2,000 万，假设公司年均增长10%，16 年净利接近3,000 万元，此次控股收购预计在2 亿元左右，公司账上货币资金近9 亿，不存在资金压力。

    盈利预测及投资评级：公司将加快餐饮业务布局，异地门店经营逐步好转，食品管理体制机制改革后有望带来新的增长空间，随着公司产品聚焦不断推进，内部激励到位、管理改善，直营门店的利润还有很大的提升空间，以及国企改革、资本运作预期和北京环球影城项目等长期利好，暂不考虑此次收购汤城小厨影响，预计17-19 年EPS 分别为0.51/0.57/0.68 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全问题，公司转型效果不及预期，国企改革及环球影城进展不及预期。