投资要点

    15H 净利润增 6.73%,保持平稳增长。15H 公司营收 8.92 亿元( +2.31%),归母净利润 6847.35 万元( +6.73%), 对应 EPS 为 0.222 元, 扣非后净利增 7.17%, 符合预期。 2015 年上半年全国餐饮市场从“限三公”影响中逐步复苏, 15H 全国餐饮收入 1.50 万亿( +11.5%),公司业绩也保持平稳增长。

    门店扩张加速,商品销售快增。 15H 公司在南京、杭州共新开 2 家直营店,并新增 2 家加盟店,目前共有门店 107 家,其中 31 家为直营店。由于菜单更新和营销力度加强, 15H 上座率 68.98%( +3.85pcts),但人均消费165.79 元略有下滑( -1.07%)。 受到经济乏力等因素影响,上半年公司餐饮收入 6.51 亿元,略微下滑 0.14%;受益于互联网销售渠道拓宽、节令食品种类增加,商品销售收入 2.22 亿元( +11.28%),实现较快增长。

    成本控制良好,盈利能力提升。 公司积极淘汰滞销菜品、更新菜单、调整产品结构, 15H 综合毛利率为 56.46%( +1.57pcts),餐饮/商品销售毛利率分别为 61.39%/41.95%,相比去年同期分别提升 2.23/1.08pcts。 销售费用、管理费用则由于上半年门店数增加、品牌营销力度增强而分别增长5.01%/8.06%,销售费用率/管理费用率分别 31.03%/12.67%,分别增0.80/0.067pct。 成本控制良好,毛利率明显提升,使得公司盈利能力稳步上升, 15H 净利率 7.67%,同比上升 0.43pct。

    “互联网+餐饮”,创新驱动老字号转型。 公司食品业务积极拓宽在线销售渠道,除原有天猫旗舰店外, 本期新增京东、亚马逊一号店等一线网络销售平台的旗舰店,线上平台食品销售额同比增长 52.2%。 8 月公司公告与重庆狂草科技达成合作,共同研发全聚德北京烤鸭外卖产品,打造“互联网+餐饮”模式的“小鸭哥”品牌,推动公司业务范围从正餐堂食向小吃、外卖等大众餐饮领域拓展。同时,公司积极发扬老字号的品牌价值,通过米兰世博会、影视跨界营销等提升“全聚德”品牌在全球范围内的文化影响力,并通过官方微信等互联网渠道进行节假日活动营销,提升传播效率。

    风险提示。 “限三公”影响持续,门店扩张进度不达预期,营销力度加强导致费用提升等。

    盈利预测、 估值及投资评级。 受益于公司门店扩张提速、菜品管理能力提升、成本控制严格,公司业绩有望保持稳健增长,预计公司 2015-2017年 EPS 为 0.43/0.54/0.60 元( 2015 年略下调,原为 0.46 元)。 自 2014年公司引进 IDG 资本、华住等战略投资者后,公司品牌营销手段、连锁运营机制等均得到明显改善,资本大鳄的加盟料将持续帮助公司优化管理机制、提升盈利能力。 在国企改革大背景下,公司激励机制及运营效率进一步提升可期, 维持目标价 21.6 元(对应 2016 年 40XPE), 维持“增持”评级。