主营业务成本控制得力，净利润有所增长。2014 财年公司营业收入18.46 亿元，比上年同期下降2.96%。整体毛利率约56.83%，同比提升0.76pp。最终净利润1.38亿元，比上年同期增长13.56%；报告期投资收益同比增幅59.64%，增加了企业的净利润。基本EPS 为0.42 元，同比增加9.1%。公司计划每10 股派发现金红利2.02元，不送红股，不以公积金转增股本。

    餐饮业务毛利率提升，积极拓展宴请市场。2014年公司餐饮业务收入13.60亿元，同比下降3.87%，占公司收入的75.13%；实现毛利8.67亿，同比下降1.34%。接待宾客704.61万人次，同比下降3.55%；人均消费同比下降2.42%,上座率同比上升3.34%。报告期内，餐饮毛利率为63.74%，较去年同期提高1.63个百分点，主要源于公司推行“50+50” 统一菜单战略，大幅减少低点击率菜品，加强毛利率管理，增效超过2000万元。2014年公司聚焦宴请市场，积极传播其品牌定位，2015公司将继续提升宴请服务流程，大力拓展该市场。

    借鉴互联网思维，着力开拓销售渠道。商品销售业务收入4.46 亿元，同比增长0.10%；商品销售毛利率32.74%，同比下降2.24%。除现有的全聚德仿膳食品公司销售渠道，公司2014 年线上销售总额达2437 万元，主要通过天猫全聚德旗舰店、及京东商城、1 号店等主流电商销售平台实现。报告期内，公司积极研发全聚德在线服务平台，开展线上销售业务，并探索网上订餐、点餐，线下实体店消费的O2O 模式。公司有望积极发挥电商优势，打造全新立体化市场运营体系。

    投资建议：我们预测公司15/16/17 年基本EPS 分别为0.51/0.57/0.66 元，动态PE分别为42.9/38.1/32.9 倍。报告期内公司完成向IDG 资本、华住酒店定向发行股票，同时引入特劳特公司进行品牌战略定位，将对公司经营等方面进行优化，提升核心竞争能力。此外，公司大股东首旅集团是北京首批市属国企改革试点单位。建议关注公司改革提效进展。给予增持评级。

    风险提示：食品安全风险；改革进程不及预期；餐饮市场环境变化风险；不可抗力风险。