投资要点：

    餐饮行业竞争激烈，公司品牌优势凸显。餐饮行业集中度低，在政策鼓励现状下，规模大且具有品牌和资金优势的餐饮企业优势愈加明显。作为“中华老字号”，公司品牌的高认可度和高认知度有助于公司保持业绩，同时也帮助公司进行跨业态经营。

    已有门店收入增长稳定。公司84%的业绩收入由北京地区贡献，北京旅游人数的稳步增长及商务宴请和散客型的稳定客流量保证了公司收入的稳定增长。全聚德三大主力店——和平门店、前门店以及王府井店，利润占比达到53%， 预计收入仍保持 5%-10%的稳定增长，2012年贡献 EPS达 0.54元。

    公司改善扩张方式，新店盈利速度提高。对新开直营店，公司在拟选址方面优先选择房屋交付条件较完善的项目，有效缩短开业筹备期、降低前期折旧摊销费用，优先选择前期房租压力较低的项目，使新建企业顺利度过市场培育期。预计未来新开直营店数目将保持在每年 3家的数量。

    公司商品销售业务发展迅速。公司拥有生产北京鸭生、熟制品为主的三元金星和生产烤鸭辅料，以及糕点等传统面食品的仿膳食品公司。商品销售业务在完善公司产业链的同时，利用公司品牌资源，发展迅速。公司计划 2012年新开10家特色食品专卖店（专柜）。

    综上所述，我们认为公司 2012 年将保持稳健的利润增长水平。

    预计2012年-2014年实现 EPS：1.09 元、1.31元、1.57元，对应 PE：

    28.98倍、24.26倍、20.14 倍。6个月目标价33.90 元，给予“推荐”评级