2012年第一季度，公司实现营业总收入为 44769.25万元，比去年同期增加6419.03 万元，同比增长 16.74%；实现净利润 4706.99 万元，比去年同期增加1416.49 万元，同比增长43% ；归属上市公股东的净利润为4223.28 万元，比去年同期增加1187.63 万元，同比增长39.12%。基本每股收益为0.2983元，较去年同期增加 0.0839元。我们认为，公司一季度盈利持续增长的主要原因是三元金星公司和仿膳食品公司在改建扩造后，较去年同期主营业务收入增长，而公司所属重庆店、长春店等由于装修所产生的折旧和摊销金额已基本提取或摊销完毕也为公司盈利增色。

    公司2012年将继续深化老店翻新与规模扩张相结合的发展模式。我们认为，随着部分老门店的翻新上阵和新开门店经营逐步转入成熟期，公司未来盈利能力将会得到持续提升。

    公司是北京餐饮行业龙头、国家老字号企业。我们认为，旅游业“十二五”规划纲要明确指出，我国旅游业需进一步落实旅游消费促进政策，挖掘消费潜力，而伴随北京市人均收入水平的不断提升以及旅游业的迅速发展，餐饮、商品销售两大主营业务在公司老字号品牌效应的推动下，将为公司带来持续性的利润增长点。

    市场对“东来顺”注入全聚德的预期强烈。据公开资料显示，东来顺有140 家加盟连锁店、7 个区域加盟商以及1000多个零售网点，其中直营约有30家。我们认为，由于东来顺与全聚德的经营模式较为相似，双方在资产整合平台上具有协同性，同时也可以实现资源共享，而作为首旅集团旗下的另一餐饮品牌，“东来顺”若能注入全聚德必将增强上市公司实力。

    若不考虑资产注入，我们预计公司2012-2014 年EPS分别为，1.07 、1.20 、1.44 元， PE 分别为29、26、22倍，公司估值较为合理，我们维持公司“谨慎推荐”评级。