本报告导读:

    供给侧改革有望向制造业延伸,中低端产业供给升级改造与国产化替代有望成为公司再创发展期的利润增长点。

    投资要点:

    维持增持评级 。公司发布年报,2015 年营收17.41 亿元,同比增长12.82%,归母净利0.77 亿元,同比增长40.45%,符合我们的预期。考虑公司自主研发业务具有较好成长性,维持2016-18 年EPS 0.53、0.76、0.89 元,维持目标价34.25 元,维持增持评级。

    中低端产业供给升级改造是制造业供给侧改革的蓝海市场。电气自动化控制领域中,国产化替代空间巨大:①公司大功率电力电子产品业务(含风电风机、能量回馈装置、节能电池成套装置等)2015 年营收和毛利同比增长99.41%和116.85%;②工业控制及通讯产品业务(含MES 和SCADA 软件、PLC 和工业平板电脑及行业应用解决方案)2015 年营业收入和毛利同比增长83.68%和102.10%。我们认为在制造业供给升级改造趋势下,大功率电力电子和工业控制通讯业务将持续支撑公司成长。

    “节流还需开源”,公司再创期战略逐渐向“开源”调整。①公司在转型发展期充分享受了自主品牌提升毛利率和市场份额的好处,2013年公司迈入再创期,2013-2015 年归母净利虽有70%以上高速增长,然而营收却维持10%左右增速,印证了公司自主品牌毛利率提升对净利润增速产生重大影响;②通过对公司2016-2018 发展战略的解读,我们认为再创发展期公司将进一步开拓各行业用户,从而实现以解决方案业务的快速推进,拉动自主产品的销售。

    风险提示:自主产品市场推广不达预期风险,经济转型不达预期风险。