投资要点:

    有别于市场的观点: 我们认为在智能制造系统集成平台上,“自主产品与系统集成的协同效应”才是公司业绩维持高增长及2015业绩兑现信心增强的核心要素,此种协同日臻完善,业绩持续兑现,千亿市场空间将保证公司未来成长。同时,公司延伸产业链至上游产品研发与下游方案解决,方案服务附加值得到提升,马太效应凸显,市场份额将进一步向公司倾斜。此外市场尚未解读公司分销业务已悄然转型、风电业务或有新的增长极、智造系统产品线将向伺服器转型,将全面改善公司的成长预期。市场并未解读与传递这些新的逻辑,在“智能制造”、“工业4.0”、“颠覆电商”、“机器人”、“中国马歇尔计划”等催化剂下,我们预计2015年公司仍有较高安全边际。

    协同效应成为驱动引擎,将改善市场对业绩支撑点的预期。公司核心竞争力在于自主产品研发销售和集成服务的协同:自主研发软件与硬件产品,既可自产自销,又可系统集成一体化解决方案,产品自给降低了总体制造成本,系统集成又带动产品的销售,从而建立起以技术为支撑、以服务为先导的品牌营销优势。

    一体化解决方案服务发挥马太效应,强者愈强。公司已从简单的软硬件集成延伸至上下游价值链,方案服务成本降低的同时附加值得到有效提升,且多种角色互换的模式行业壁垒较高,市场份额将逐步倾斜。同时,纵观海外巨头施耐德电气的成长历程,掌握上游研发和制造、产品向解决方案延伸、行业专注与延伸三种主要发展趋势在公司得到印证,亦将改善市场对公司上升空间的预期。

    成长路径清晰,千亿蓝海市场改善成长预期。分销业务已逐渐转型为系统集成与一体化解决方案的捆绑业务,分销业务将随公司系统集成推广和解决方案应用而持续兑现业绩。同时“公司风电整机转型”将接替“行业风电抢装潮”,成为风电设备业务新的支撑点。此外,作为智能制造自主产品供应商与系统集成商,公司未来将向伺服控制延伸以打造智造平台黄金产业链。

    盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS分别为0.23、0.49、0.71元,当前股价对应82、39、26倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。