2011 年上半年，公司实现营业收入6.25 亿元，相比增加0.68%；营业利润实现1,453 万元，相比减少21.40%；归属于上市公司股东的净利润为959.34万元，与同期相比减少43.63 %。

    业务转型进度低于我们的预期

    公司从传统的电气分销+集成业务模式，逐渐过渡到“电力电子和工业信息化”两大业务发展方向，整个转型进度低于我们的预期。我们认为主要原因是受金融危机后周期影响，集成业务订单有所下滑，另外受整个风电行业增速下滑影响，公司的风电变流器业务订单获取进度也低于我们之前的预期。

    利润下降主因是新能源公司的亏损，但局面逐渐在改善

    相对2010 年底海得新能源营业收入64 万元，净利润-1576 万元，到今年中报营业收入1280 万元，净利润-860 万元。我们可以清晰的看到风电变流器等产品收入的快速增长带来利润增长逐渐弥补之前的投入和亏损，我们预计上半年风电变流器已确认30-40 台，全年预计可获订单200-300 台，但受交货周期影响，实际确认收入难以评估。风电行业增速下降，整机厂商价格压力较大，国产化替代降低成本将有助于公司的产品进一步扩大市场份额。我们依旧看好公司在风电变流器市场领域的强大竞争力。

    集成业务看点在于装备自动化，分销业务稳定增长

    传统系统集成业务处于平稳增长状况，但机电一体化业务，受所聚焦的光伏太阳能、制药、轮胎橡胶等行业高速增长的影响，这块业务快速增长。由之前仅仅提供硬件设备逐渐提升到完成SCADA 软件、工业平板电脑、PLC 等产品的综合配套解决方案。我们预计这块业务将成为新的利润增长点。

    盈利预测与投资建议：我们预计2011-2013 年的EPs 分别为0.16、0.27 和0.43 元。对应的PE 并不低，所以给予“持有”评级。但考虑到公司的市值仅仅24 亿元，且未来2-3 年盈利将带来明显改善空间,我们建议投资者关注，并在合适时点买入。

    风险提示：系统集成业务收入确定进度低于预期。