事件

    　　公司发布2022 年半年度报告，公司2022 年上半年实现营业总收入305.24 亿元（-15.5%），利润总额1.28 亿元（-51.4%），归属于母公司的净利润 1.35 亿元（ -47.5% ） ， ROE1.56% ， 同比下降2.65pct。

    　　点评

    　　疫情因素导致上半年业绩承压，但疫后弹性恢复可期。公司上半年业绩表现不及预期：1H22 营收305.24 亿元（-15.5%）、归母净利润1.35 亿元（-47.5%），其中2Q22 营收164.30 亿元（-5.7%）、归母净利润0.78 亿元（-49.4%），主要系上半年深圳、上海、北京等核心地区先后散发疫情，对公司主要业务的开展造成较大不利影响；毛利率方面， 1H22 毛利率6.59%，其中2Q22 毛利率6.35%，均高于去年同期，我们认为与公司近年业务结构的改善，以及高毛利品类的增加有关。短期看，公司业绩受疫情扰动承压较大，但中长期我们仍看好疫后公司经营的恢复和盈利的提升。

    　　从1 到N，不断拓展高毛利业务。分行业看，公司1H22 分销＋营销业务实现营收274.75 亿元，同比下降19.3%，品牌运营业务实现收入15.33 亿元，同比下降5.8%。相较于分销+营销业务，品牌运营业务在疫情扰动下，体现了较好的韧性，其中IT/通信、纺织服饰、母婴等细分板块，仍然处于正向增长态势。此外，基于多年在物流、仓储和销售渠道网络体系的良好布局，以及在供应链服务上积累的深厚经验，公司今年还向高科技、新能源等战略新兴性行业的供应链领域做出积极尝试，紧跟市场需求，不断探索与开拓高附加值高毛利的业务机会，拓宽增长空间。

    　　白酒等自有品牌持续发力，增长后劲充足。依托品牌运营优势，公司在自有品牌的打造和建设上，势头正盛。特别是公司在酱酒领域重点打造的自有品牌 “大唐秘造”，22 年上半年共实现营收2727.24 万元，而且，由于公司掌握有上游大唐酒业的基酒厂资源，未来还将对品牌和价格制定有更充分的主动权，进一步丰厚利润。随着在 “大唐秘造”的初步成功，公司还逐步在家电、食品及日化板块进行自有品牌的打造，我们认为公司未来有望打开多个增长曲线，成长性与盈利性双双值得期待。

    　　主要盈利预测及假设：考虑到公司22H1 表现不及预期，我们适当下调之前对公司的盈利预测，预测 2022-2024 年归母净利润分别为4.97/6.94/8.30 亿元，EPS 分别为 0.19/0.27/0.32 元，考虑到公司疫情后业绩恢复的弹性，以及持续改善的盈利能力，我们维持目标价8.10 元，对应摊薄后 2023 年30 倍 PE，维持 “优于大市”评级。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期，业务开展不及预期，资金压力