实现模式转变，第二增长曲线拓展顺利。公司已完成从传统线下供应链逐步向以线下网络为本、品牌运营与自有品牌多元联动的新型供应链模式转变，过去两年先后完成钓鱼台、国台、摘要等高端酱酒中系列品牌运营，陆续为品牌方打造多款酱酒爆款产品。目前，公司依托品牌底蕴和自身供应链渠道优势，迅速实现传统供应链低毛利向新零售类高毛利转变，成为第二增长曲线。

    自有品牌厚积薄发，“大唐秘造”系列高成长可期。随着在白酒品牌上的成功运营，公司逐步向自有品牌发力，稳抓把握品牌核心和价格制定的主动权。公司于21 年下半年推出的“大唐秘造”

    系列，与大唐不夜城联合主推盛唐文化特色IP，在产品上针对不同消费场景，形成有“金樽”“金玺”“金顶”三款热门产品，目前销量已初具规模。生产端，公司与“大唐酒业”达成深度合作，作为位于茅台镇的核心酱酒企业，大唐酒业资历深厚，年产能达5000 吨以上，位列茅台镇酱酒产能第四，有利于公司在基酒供应上更好把控质量与产量。销售端，“大唐秘造”系列酒品价格定位保持在300-1200 元之间，区别于品牌运营的钓鱼台、国台、摘要系列偏高端的定位，价格区间相对更亲民，也更符合当下消费降级大环境下消费群体的购买需求，受众面更广。随着公司对上游供应源头的进一步掌控，在品牌与价格制定上还将拥有充分自主权，未来或实现以料换价，激发更大发展空间。在公司不断努力下，未来有望继续打造中端定价的“大唐”系列自有品牌，实现酒品布局的完善梯队，我们也持续看好中国传统酒文化背景下，公司白酒自有品牌逐步完善后广阔的市场前景。

    疫情影响短期业绩承压，中长期向上趋势不改。公司今年一季度受制于华南和华东疫情爆发，仓储供应链和营销出现短暂不利影响，但预计随着国内疫情缓解，二季度起业绩将重回快车道。中长期我们依然看好公司的发展势能，基于强大的基本盘业务和在白酒品牌运营的经验，品牌运营有望实现再复制，而相关领域亦有望率先形成闭环，实现从渠道到品牌的跨越。未来预期差主要来自大唐自有品牌在公司底层供应链保障下的放量前景。

    主要盈利预测及假设：我们维持此前对公司的盈利预测，预测2022-2024 年归母净利润分别为 6.05/8.42/10.15 亿元，EPS 分别为0.23/0.32/0.39 元，给与23 年25 倍PE 对应目标价8.10 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：疫情恢复不及预期，业务开展不及预期，资金压力。