事件：怡亚通发布公告，公司上半年实现营业收入360.97 亿元，同比增长25.6%，实现归母净利润2.57 亿元，同比增长323.91%。

    　　点评：

    　　收入端看，公司旗下品牌运营业务收入、毛利均大幅增长。上半年营业收入为360.97 亿元，较去年同期增长25.6%。纺织服饰、酒饮行业方面品牌运营业务收入同比上涨158%、300%，带动品牌运营业务毛利增长213%。

    　　公司分销+营销业务实现收入340.6 亿元，同比增速达22.0%，其中IT 通信、工业原材料业务增速突出，分别达95.46%、113.16%。

    　　剥离不良资产，公司资产结构显著优化，财务费用有所下降。2021 年上半年公司财务费用为6.96 亿元，同比下降15.4%，其中利息费用下降1.02亿元。以往公司受限于供应链企业的高杠杆，资产负债率较高，随着380平台的提质增效和不良资产剥离。7 月公司定增22 亿，用于数字化转型和降低财务风险，未来公司资产负债率和财务费用将继续下降。

    　　受公司转型影响，品牌运营及营销业务导致销售费用增加。公司上半年销售费用为5.17 亿元，较去年同期上升150.2%，其中市场业务费从去年同期的2.06 亿元上升至2021 年上半年的3.83 亿元。

    　　数智化转型+线上平台是公司未来发展的重要驱动因素。公司近年来从传统供应链+分销业务转向以分销+营销为基础，大力发展高毛利品牌运营业务，通过公司品牌运营和营销能力推动业务发展。未来，公司将持续数智化转型，在多领域多渠道拓展现有业务，公司预计未来3-5 年线上、线下的业务比例将从1:3 变为2:3。

    　　投资策略：目前公司的重整重构已经逐渐明朗，从供应链服务向供应链生态创新不断迈进。深厚供应链服务背景和成熟的“380”深度分销、营销平台为公司在分销乃至品牌运营、自有品牌孵化方面提供了独特竞争力。

    　　展望未来，公司转型效果将持续显现，或能将白酒板块的模式复制至其他领域，预计收入端仍有增长空间。预计公司2021-2023 年归母净利润为5.50、7.18、9.77 亿元，EPS 分别为0.21、0.28、0.38 元/股，对应8 月17日收盘价，PE 分别为29、22、16 倍，当前估值具有性价比，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：国内疫情二次爆发，影响快消品行业和公司供应链业务；管理层变动等其他突发事件。