投资建议

    怡亚通公布三季度业绩：3Q18 单季度营业收入170.2 亿元，同比下滑0.9%，主营业务利润下滑2.4%至11.9 亿元，主营业务利润率率下滑0.1ppt 至7.0%，归母净利润同比下跌67.0%至0.48 亿元，扣非归母净利润同比下降69.9%至0.42 亿元。前三季度主营业务收入537.6 亿元，同比上涨13.6%；毛利润增加16.0%至37.0 亿元，但归母净利润下降18.0%至3.9 亿元。3Q18 经营性现金流净流出8.4 亿元，结束了连续三个季度的净流入。三季度业绩不达预期，主要原因在国家金融去杠杆背景下，财务费用增长较快，且三四季度消费增长乏力，怡亚通收缩了业务规模。

    公司2018 年全年业绩指引1.79~4.76 亿元，对应-70~-20%增速。

    考虑到供应链公司业绩承压，怡亚通融资成本偏高，我们下调评级至中性，同时下调目标价35%至5.5 元。理由如下：

    国家金融去杠杆背景下，公司融资成本上升，供应链民营企业资金压力较大：3Q18 财务费用增长75.3%至4.77 亿元，处于2017 年以来的高位。短期借款215 亿元，大股东怡亚通控股质押比例较高达80.3%；

    怡亚通控股向深投控完成转让控股权：怡亚通控股于9 月9日将控股权转让给深圳投控，并于10 月19 日完成股份交割，完成交割后深投控持有总股本18.3%，怡亚通控股持有17.85%，预计2019 年公司融资渠道将会改善，资金成本或下降，但是关注公司未来业务以及管理层变动的不确定性；我们与市场的最大不同？我们认为怡亚通在经济下行期受到上下游挤压，融资成本上升，资金压力增大，短期存在流动性风险。

    潜在催化剂：上行：深投控控股或将提升公司资信水平；下行：

    业务进一步收缩、融资成本提高、股权质押比例较高。

    盈利预测与估值

    我们将2018/19e 盈利预测下调-54%/-15%至3.05/6.62 亿元，归母净利润增速分别为-48.7%/116.7%，下调目标价35%至5.5 元，对应17.6 倍2019 年市盈率和5.2%的上行空间，下调至中性评级。

    风险

    融资成本偏高；股权质押风险；宏观经济下行。