深圳控投二度加码，受让股本5%

    公司9 月10 日发布公告称，于2018 年9 月9 日接到公司控股股东深圳市怡亚通投资控股有限公司（怡亚通控股）的通知，怡亚通控股、公司实际控制人周国辉先生与深圳市投资控股有限公司（深圳投控）签署了《股份转让协议书》，怡亚通控股以协议转让方式将其持有的公司5%股份，转让给深圳投控。深圳投控二度加码，公司融资能力大幅提升，叠加战略方向依然不变、战术转向低资金依赖，未来前景可期，我们维持此前盈利预测不变，对应2018/19/20 年EPS 各为0.34/0.39/0.43 元，维持“买入”。

    深圳投控升级为第一大股东，彰显信心，战略方向不变

    深圳投控分别于5 月15 日和9 月9 日，出资18.2 亿和5.8 亿，获取公司总股本比重的13.3%和5%，受让价格均为收盘价9 折，超越怡亚通控股（持股比重下降至17.85%），成为第一大股东。地方国资平台半年内连续两次受让股权且加码至第一大股东，我们认为来自于对怡亚通模式和未来前景的高度认可，且深圳投控支持公司既有的战略方向。

    融资能力改善、经营战术微调，资金压力减轻

    以往，怡亚通较多依赖资金驱动和能力驱动，即通过提高财务杠杆做大规模、提高经营效率加快资金周转，来实现利润增长。在能力和资金之间，资金是限制成长的瓶颈所在。深圳投控作为第一大股东后，未来将在战略和资金方面提供帮助，这将有利于提高公司的资金获取能力和降低资金获取成本。此外，公司表示和上下游的合作中，将逐步减少公司的融资功能，把重心放在服务上，赚取服务和管理的回报。

    深耕线下、涉猎线上，渠道价值突出

    怡亚通作为国内较早进行批发零售渠道整合的企业，在零售渠道下沉方面具备先入优势，通过收购介入低线城市本地化采购、物流等较高壁垒的环节，线下网络丰富，在一些区域内渠道下沉程度、供应链整合程度具备竞争优势；依赖其在IT 的持续投入，线上网络也初见规模。我们认为，怡亚通同时具备线上线下协同发展能力，且保持对经销商的评估和动态调整，确保渠道网络保持高价值。

    未来前景可期，维持买入评级

    公司渠道网络价值高、战略方向稳定，国资入股减轻资金压力、且可能带来更多合作可能性，维持“买入”评级，维持此前业绩预测与目标价。

    风险提示：阿里、京东等互联网巨头以低价迅速抢占B2B 市场，负债率继续提升，资金链过于紧张，社保补缴严格执行等。