2018 年一季度业绩符合预期

    怡亚通公布2018 年一季度业绩：营业收入183.6 亿元，同比增长19%；归属母公司净利润2.1 亿元，同比增长12%，对应每股盈利0.10 元，扣非后归母净利润2.0 亿元，同比增长10%。

    营收增长主要源于380 平台业务大幅增长，经营性活动产生的现金流由1Q17 的-24.8 亿元转为8.0 亿元，继4Q17 经营性现金净流入24.5 亿元之后连续第二次净流入。另一方面，公司预计2018年1~6 月归母净利润增速约为0~30%，基本符合预期。

    资产负债表方面，由于溢价收购百诚集团，商誉增加43.9%；汇率波动致交易性金融资产与交易性金融负债分别上升66%/99%。

    发展趋势

    380 平台深度分销业务持续增长：继2017 年分部营收同比增长24%至401 亿元，1Q18 深度分销业务继续推动营收快速增长。根据2017 年年报数据，380 平台家电行业营收增长88%至66 亿元，占380 平台全部营收16%（提升5ppt），其他占比较大的品类如酒饮（25%）、食品（22%）、日化（20%）和母婴（16%）也有12%~20%的营收增速。随着居民生活水平提升，消费升级继续进行，380平台业务将会迎来更大的发展机会。

    经营性现金流4Q17~1Q18 转正：1Q16~3Q17，经营性现金流除2Q17 为小幅回正，其余时间均为负数，而4Q17/1Q18，经营性现金净流入分别为24.9/7.9 亿元。考虑到公司负债率较高，资金链较为紧张，现金流净流入回正显示公司经营现状改善。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测6.7/7.8 亿元不变，对应归母净利润增速分别为11.8%/16.9%，2018/19e 每股净利润分别为0.31/0.37元。

    估值与建议

    公司当前股价对应22.9/19.6 倍2018/19 年P/E。维持推荐评级和目标价8.5 元，目标价对应27.1 倍2018 年市盈率，对比当前股价有19%上涨空间。

    风险

    宏观经济失速；现金流紧张。