2017 年业绩符合预期

    怡亚通公布2017 年业绩：营业总收入685.2 亿元，同比增长18%；归属母公司净利润6.0 亿元，同比增长15%，对应每股盈利0.28元，扣非后归母净利润5.5 亿元，基本符合预期。

    380 分销平台收入与毛利占比稳步提升：其业务营收增长24%，占营业收入比重提升3.3ppt，业务毛利增长25%，占总毛利比重提升5.1ppt，贡献了基本全部的毛利增长。

    除380 平台外其他业务：2017 年广度业务收入下降11%，业务毛利下降2.7%，业务毛利占比略下降2.8ppt 至2017 年的14.4%，毛利率从2016 年的4.1%上升0.4ppt 至4.5%，显示了公司在持续优化广度业务、提升供应链服务附加值；全球采购平台业务收入增长34%，毛利下降23%，收入端高增长源于化工业务80%的营收增速，而化工毛利率下降了0.5ppt，同时服装、电子等子公司毛利下降；物流平台毛利略下降2.7%；宇商金控平台收入增长43%，毛利增长31%，目前约占总毛利8%。

    发展趋势

    物流行业政策红利或将释放：2017 年10 月，国务院办公厅印发了《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，提出要培育100 家左右全球供应链领先企业，预计未来供应链服务企业的银行授信和政策应用将趋于明朗化。

    关注外延式扩张下现金流是否可持续：380 平台的快速发展离不开大量流动资金的支持，而目前2017 年末短期借款占总资产比例同比上升4.3ppt 至45.9%，长期借款占比也上升1.0ppt 至2.2%，已经处于相对较高的位置。

    盈利预测

    考虑到现金流风险和380 平台外延式扩张受阻的风险，我们下调2018/19 年盈利预测61%/52%至6.7 亿元和7.8 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应21.7/18.6 倍2018/19 年P/E。维持推荐评级，下调目标价25.4%至人民币8.5 元，目标价对应27.1 倍2018 年市盈率，对比当前股价有25%上涨空间。

    风险

    宏观经济失速；现金流紧张。