投资要点：

    主营深度广度供应链业务，外延带来复合增速高达46%。2016 年公司实现总营收约582.91亿元，同比增长46.0%；实现归母净利润5.19 亿元，同比增长5.5%。2017 年公司仍然保持快速增长势态，上半年实现营收304.43 亿元，同比增长14.76%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长6.59%。目前公司主要经营深度供应链、广度供应链、全球采购及供应链金融等四项业务，其中深度供应链收入占比60%，是公司的核心业务。

    深度380 平台步入收获期，现金流有望逐渐回正。深度供应链业务建立在线下快消品供应链渠道的基础上，通过叠加互联网技术，试图打造线上到线下的全渠道。380 计划自2009年开始启动，截止2016 年底已在全国布局了280 个平台，持股比例均在60%以上，未来新建平台带来的资本开支有望减少。此外，目前O2O 平台已基本搭建完成，在“新流通”的帮助下，一方面可助力线下终端门店实现SKU 提升，加强社区顾客粘性，帮助品牌进行营销活动以及推广活动；另一方面促进整个商品流通行业的发展升级。我们预计未来几年，公司380 平台将逐渐进入收获期，对公司现金流的影响也将有所缓和。

    股权激励到位，员工及管理层经营效率高。公司最早于2013 年开始实行股票期权激励计划，向公司中层管理人员、核心业务及子公司管理层、骨干人员等314 名员工授予期权4311万份，占当时公司总股本的4.37%；2016 年12 月，公司提出第一期员工持股计划，目前已全部完成，员工共计购买股票7543.79 万股，占总股本3.56%，共成交金额达8.30 亿元。怡亚通秉承了狼性文化，具备同行企业内更高的积极性及抗压性，员工持股更能有效提升员工效率，协助企业实现新流通领域布局。

    投融资环境边际改善，国家物流产业政策助力发展。资金在以下几个层面利好公司发展：1、深度渠道合作，公司需要通过出资60%形成合资公司；2、部分网点铺货需要资金支持；3、存货周转需要资金垫付。因此我们认为，资金是公司成长的核心驱动因素之一，2016年以来，股权融资受到监管，导致A 股整体融资能力下滑，公司定增项目亦难以推行，成长受到一定限制。2017 年，在整个IPO 提速大环境下，我们判断融资环境已有所改善，未来可以期待公司重新进入高速发展赛道。此外，十九大会议首提供应链，并发布《关于积极推进供应链创新及应用的指导意见》，政策面迎来重大利好，未来或将在资金支持、税收等方面给予有待，助力公司业务发展。

    首次覆盖给予买入评级。我们预测公司2017 年-2019 年归母净利润分别为6.40 亿元、8.65亿元、10.81 亿元，分别对应EPS 为0.30 元、0.41 元、0.51 元，对应PE 分别为31 倍、23 倍、18 倍，目前公司估值处于历史低位，且看好其长期发展，首次覆盖给予买入评级。

    风险提示：380 分销平台不及预期。