业绩基本符合预期

    怡亚通公布2016 上半年业绩：营业收入263.52 亿元，同比增长47.29%；归属母公司净利润3.10 亿元，同比增长33.79%，对应每股盈利0.15 元，基本符合我们的预期。

    收入维持高增长。上半年，广度供应链收入同比增长121.41%，表现亮眼，主要因为公司实施大客户战略获得成效；深度供应链收入同比增长30.96%，主要由于380 分销平台整合速度加快。

    整合加速，财务费用、管理费用上升。380 分销平台整合加速，人员规模扩张、人工成本上升推高管理费用（同比上升49.7%）。

    平台整合加速占用大量资金，借款增加使得财务费用上扬（同比增加87.1%）。

    发展趋势

    拟设立产业并购基金，为380 平台提供资金保障。公司已与深创投签署设立供应链产业投资基金（总规模不超过80 亿元，首期到位不低于20%）的框架协议。怡亚通预计将出资不超过17 亿元。

    基金将定向用于“380 计划”的线下分销网络，缓解公司资金紧张局面。增发、发债的筹资方式周期较长，设立基金的方式资金到位更快。看好公司未来380 平台的持续扩张。

    盈利预测

    考虑上半年业绩基本符合预期，380 平台加速推进，看好逻辑不变。我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应32.9x 2016e P/E。考虑公司经营性现金流净流出同比上升，如果增发不成功，将产生较大风险，我们维持推荐的评级，但将目标价下调21.05%至人民币15 元，较目前股价有21.07%上行空间。

    风险

    经济增速放缓，380 业务推进低于预期。