23 年归母净利润同比下降-49.87%，维持买入评级公司23 年实现营业收入76.52 亿元，yoy-15.96%；归母净利润3.06 亿元，yoy-49.87%。公司24Q1 实现营收18.64 亿元（yoy+10.03%，qoq-10.78%），归母净利润6071.93 万元（yoy+19.94%，qoq-38.66%）。预计公司24-26年归母净利润分别为4.20/10.42/14.91 亿元（前值24-25 年分别5.86/11.48亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE(24E)均值27.2X，考虑公司背靠央企且为镁行业龙头地位稳固，给予公司PE(24E)35.4X。测算公司目标价20.88 元，给予“买入”评级。

    　　镁合金产品毛利率下滑11.06%，拖累公司整体盈利同比下滑因产品售价下滑，23 年公司综合毛利率、净利率分别为13.44%/4.66%，同比分别下降-2.64pct/-2.85pct。其中主营镁合金产品毛利率18.08%，yoy-11.06pct，为公司业绩下滑的主要拖累项。24Q1 公司综合毛利率11.87%（yoy+1.79pct，qoq-2.71pct）。费率方面，23 年合计期间费用率8.41%，yoy+1.40pct。

    　　23 年全球镁行业景气下滑，但或利好镁合金在汽车等领域的推广应用2023 年全球原镁产能为163 万吨，产量约100 万吨，同比下降9.9%；全球镁消费量约105 万吨，同比下降8.7%。2023 年我国原镁产能为136 万吨，原镁产量为82.24 万吨，同比下降11.9%，镁合金产量为34.52 万吨，同比下降3.5%。据Wind，23 年镁锭均价约2.37 万/吨，同比下降27.2%。

    　　伴随镁锭价格的下降，镁合金材料在汽车领域的应用越来越广；公司已成功开发超大型镁合金一体压铸件。此外，公司也积极布局了镁合金建筑模板；并与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。

    　　公司积极布局资源和轻量化材料

    　　公司聚焦以镁为主的轻量化产业，即立足镁基材料、引领轻量化部件应用、实现全产业链式发展；同时稳定发展先进制品业务，提升产品竞争力。公司在山西五台、安徽青阳和安徽巢湖建立了从“矿山开采-原镁冶炼-镁合金生产”具有完整产业链的生产基地，既能保证原材料的供应，又能有效降低生产成本。与此同时，公司积极拓展镁制品业务和铝制品业务，主要领域是汽车结构件等深加工产品。23 年公司镁、铝制品业务毛利合计占比约为31%。

    　　公司已与BYD、长安汽车、蔚来、小鹏、大众、丰田等众多国内外知名车企进行了合作。

    　　风险提示：行业下游需求不及预期，镁价大幅下跌，煤炭等资源价格上涨。