2023H1 公司归母净利润同比下降76%。2023H1 公司实现营收35.3 亿元（-28.8%），归母净利润1.21 亿元（-75.9%），扣非归母净利润1.11 亿元（-77.3%），经营性净现金流2.94 亿元（-29.5%）。其中2023Q2 单季营收18.4 亿元（-25.3%），归母净利润0.71 亿元（同比-64.4%，环比+39.7%）,扣非归母净利润0.65 亿元（同比-66.6%，环比+43.5%）。

    　　公司盈利同比下滑主因镁价下跌。公司盈利高度依赖于镁价，且盈利主要来自镁冶炼，近两年镁价大幅波动，2020/2021/2022/2023H1 年镁年均价分别为13713/25887/30655/22428 元/吨。云海金属拥有10 万吨原镁产能，受益于2022 年高镁价，公司原镁和镁合金版块盈利大幅提升。之后镁价大幅回落，2023H1 镁锭均价为22428 元/吨，公司盈利随之下滑。

    　　公司镁合金深加工产品利润增长显著。公司2023H1 盈利下滑主要来自镁合金产品，其毛利润从2022H1 的8.1 亿元下降到2023H1 的1.7 亿元，盈利占比从78.4%下滑到41.8%。2023H1 铝合金深加工产品毛利润为0.75 亿元，同比微增0.07 亿元。2023H1 镁合金深加工产品毛利润为0.35 亿元，同比增加0.23 亿元。

    　　宝钢金属成为控股股东。截至2023 年8 月21 日止，云海金属实际向宝钢金属增发6200 万股，本次权益变动完成后，宝钢金属持有公司21.53%的股份，梅小明持有公司16.45%的股份，公司控股股东将变更为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委，公司拟更名为“宝武镁业科技有限公司”。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期风险；原料成本上涨或镁价下跌风险；镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　假设2023-2025 年镁锭价格均为22000 元/吨，镁合金价格均为23400 元/吨，预计2023-2025 年收入128/181/237 亿元，同比增速40.3/41.8/30.9%，归母净利润5.60/10.95/15.76 亿元（原预测值6.84/13.22/19.52 亿元），同比增速-8.3/95.4%/43.9%；摊薄EPS 分别为0.87/1.69/2.44 元，当前股价对应PE 分别为24/12/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目集中建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，受益于镁价上涨趋势，同时依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景，在汽车轻量化领域的渗透进一步加速，维持“买入”评级。