镁价回落，H 1 利润同比下滑。2023 年H1 公司实现营业收入 35.33 亿元，同比-28.85%；实现归母净利润1.21 亿元，同比-75.86%；扣非后归母净利润1.11 亿元，同比-77.28%。其中，Q2 实现营业收入18.39 亿元，同比-25.34%；实现归母净利润0.71 亿元，同比-64.45%；扣非后归母净利润0.65 亿元，同比-66.62%。

    　　拟投建硅铁合金项目，有助于进一步降本增效。云海金属为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，镁合金的市场占有率在40%以上。公司自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术、镁合金熔炼净化技术和镁合金成型技术等，均处于行业领先水平。子公司巢湖云海镁业有限公司拥有8864.25 万吨白云石的采矿权，合资公司安徽宝镁轻合金有限公司拥有131978.13 万吨白云石的采矿权。公司拟投建年产30 万吨高品质硅铁合金项目，硅铁作为原镁生产的重要原材料，在成本中占比较大，项目建成后将进一步降低生产成本。规模优势、技术优势及产业链协同助力公司打造低成本、高竞争力。

    　　多项目投产在即，打造高成长性。巢湖5 万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30 万吨镁合金项目、安徽铝业15 吨铝挤压型材项目2023年底前建成。公司规划到2025 年形成原镁产能50 万吨，镁合金产能50万吨，具备高成长性。

    　　镁下游应用持续拓宽，镁建筑模板有望加速。2023 年上半年公司成功开发了国内外传统汽车及新能源汽车的仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，还成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，两个产品的投影面积均大于2.2m2。超大型镁合金结构件的试制成功，有力推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，助力公司在超大型镁合金压铸件的开发和应用上的发展。公司持续加大与相关建筑建设类央企的合作，推动镁合金建筑模板的示范化应用，上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。与铝建筑模板相比，镁模板重量更轻，耐碱不易被水泥腐蚀，且具有良好的经济性，未来镁建筑模板应用有望加速。目前公司镁储氢中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。经过前期的市场开发，已与部分国内先进的镁储氢公司达成合作意向。

    　　投资建议：青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，同时公司受益于下游镁建筑模板及汽车轻量化用镁渗透率提升，业绩有望保持高增长。预计公司2023-2025 年营业收入分别为111.02/185.72/271.27 亿元，同比增长21.93%/67.29%/46.07%；归母净利润分别为4.07/11.68/24.99 亿元，同比增长-33.46%/187.02%/114.05%；EPS 分别为0.63/1.81/3.87 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期