事件：公司发布2023年半年度报告，2023上半年公司实现营业收入 35.3亿元，同比- 28.9%；归母净利润1.2亿元，同比-75.9%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比-77.3%。其中，单Q2 实现营业收入18.4 亿元，环比+8.6%；归母净利润0.7 亿元，环比+39.7%；扣非归母净利润0.7亿元，环比+43.5%。

    　　行业层面：主产区兰炭整改政策逐步落地，镁铝比保持低位。产量：23Q2国内镁合金产量7.8 万吨，环比-0.4%。23Q2 受主产区兰炭整改影响，镁锭价格跳涨，镁合金产量出现小幅下滑。进入Q3，镁价回调使得下游需求有望持续释放，预计镁合金产量小幅增长。需求：据测算，22-25 年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6%；22-25 年建筑模板镁合金需求量CAGR+130.5%。竞争格局：

    　　镁合金行业CR5 产能达82%，目前云海金属占到40%，随着产能逐步落地，云海金属市占率将持续提升。

    　　公司层面：产品结构持续升级，镁产品盈利能力边际改善。价：23Q2长江有色镁锭均价2.5 万元/吨，环比+9.6%。量：1）镁合金：23 年预测公司镁合金对外销量17 万吨，镁合金深加工销量4200 万件。2）铝合金：23H1公司的铝挤压汽车结构件销量同比+38%，微通道扁管销量实现同比增长，其中家用空调微通道扁管占总销量28%。23 年预测公司铝合金对外销量14 万吨，铝合金深加工销量7 万吨。成本和利润：23Q2 硅铁均价7364.0 元/吨，环比-9.1%；陕西兰炭均价1031.9 元/吨，环比-18.4%。得益于原料价格下降，Q2公司镁合金盈利能力边际改善，公司综合毛利率环比+3.1pp 至13.2%。

    　　在建项目稳步推进，持续深入布局深加工领域。业绩：加速布局镁铝深加工产业，23年Q4青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到43万吨，25年达到63万吨。同时，宝镁精密年产15 万吨压铸件、重庆博奥年产1500 万件压铸件、巢湖云海精密年产1000万件方向盘骨架及年产200万方建筑模板等深加工项目投产后，公司产品附加值有望显著提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023/2024/2025年公司归母净利分别为4.1/8.3/11.2亿元，对应EPS 分别为0.63/1.28/1.74 元，未来三年归母净利润增速分别为-33.5%/103.3%/35.9%。考虑到公司未来产品附加值不断提升且产能大幅释放，给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价25.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：镁价或剧烈波动，下游需求或不及预期，在建项目投产或不及预期。