推荐逻辑：1）轻量化需求打开镁市场空间，我们测算2022-2025 年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6%，建筑模板镁合金需求量CAGR+130.5%。2）宝钢入主后，依托宝武强大的汽车市场背景，加速公司在汽车轻量化领域的渗透。3）持续深化全产业链布局，23 年青阳项目投产后，公司原镁年产能将达到45 万吨，镁合金年产能将达到43 万吨，市场占有率大幅提升。

    中国镁资源储量丰富，供给释放，镁铝比有望保持低位。我国原镁产量全球第一，山陕两地产量占全国84%。陕西榆林地区是我国主要的原镁产区，2022 年原镁产量占全国61%。过去几年榆林兰炭产业受环保政策影响，供应有所收缩导致镁价大幅波动，榆林兰炭产能在2023 年9 月底前整改结束叠加云海金属2023年原镁产能释放，镁价有望保持稳定甚至进一步下行，目前镁铝比约为1.2，镁替代铝性价比凸显。

    宝钢赋能助力发展，下游需求多点开花。2023 年6 月，公司向宝钢金属定增项目已获深交所审核通过，发行完成后控股股东宝钢金属持股比例将上升为21.5%。依托中国宝武强大的汽车市场背景，可进一步加速公司在汽车轻量化领域的渗透。下游多元化需求打开镁市场空间，根据我们测算2022-2025 年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6%；建筑模板镁合金需求量CAGR+130.5%；2022-2030 年镁储氢材料中原镁需求量CAGR+2.8%。

    全产业链镁业龙头，持续延伸深加工领域，完善一体化布局。上游：公司拥有两处白云石矿采矿权，巢湖云海和安徽宝镁白云石矿年生产规模分别为300/4000万吨。巢湖云海和安徽宝镁已实现原材料自给，目前五台云海白云石外购，采矿权正在整合中。中游： 23 年青阳项目投产后公司原镁年产能将达到45 万吨，25 年达到55 万吨，市占率大幅提升。同时，公司不断优化竖罐冶炼技术，提高单罐产量，深化长期降本优势。下游：加速布局镁铝深加工产业，23 年青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到43 万吨，25 年达到63 万吨。同时，宝镁精密年产15 万吨压铸件、重庆博奥年产1500 万件压铸件、巢湖云海精密年产1000万件方向盘骨架及年产200 万方建筑模板等深加工项目投产后，公司产品附加值有望显著提升。

    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.1 亿元、9.9亿元、13.2 亿元，对应EPS 分别为0.79 元、1.53 元、2.04 元，未来三年归母净利润将保持29.2%的复合增长率。考虑到公司未来产品附加值不断提升且产能大幅释放，给予公司2024 年20倍PE，对应目标价30.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：镁价或剧烈波动，下游需求或不及预期，在建项目投产或不及预期。