事件：2023 年7 月14 日，公司发布2023 年半年度业绩预告。公司预计2023 年上半年实现归母净利润1.2-1.5 亿元，同比减少70.2%-76.1%，扣非归母净利润1.06-1.36 亿元，同比减少72.2%-78.3%。单季度看，2023Q2 公司实现归母净利润0.69-0.99 亿元，同比减少65.1%-50.0%，环比增长37.0%至96.3%，扣非归母净利润0.60-0.90 亿元，同比减少69.2%-53.8%，环比增加32.6%-98.4%。业绩符合我们预期。

    　　2023 上半年利润下跌主要是因为镁价下跌。产销量：产销量增长需要靠青阳项目放量，由于青阳项目计划于2023 年底前投产，下半年或将贡献部分增量，上半年产销量或同比持平。价格：2023H1 镁锭含税均价为2.21 万元/吨，同比下跌41%。成本：2023H1 动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌13.8%和17.2%至1024 元/吨和7734 元/吨。价格下跌幅度远大于成本回落，单位盈利空间收窄。

    　　单季度看，盈利环比增长主要或得益于镁价上涨而成本回落。产销量：

    　　2023Q2 产销量环比或持平。价格：2023Q2 镁锭含税均价为2.31 万元/吨，同比下跌27.9%，环比上涨8.8%。成本：2023Q2 动力煤现货价格和硅铁价格分别为917 元/吨和7364 元/吨，同比分别下跌23.8%和22.1%，环比下跌18.9%和9.1%。价格环比上涨而成本环比持续下降，单位盈利空间持续扩大。

    　　核心看点：①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30 万吨原镁、30 万吨镁合金、15 万吨镁深加工项目，巢湖5 万吨原镁项目，安徽铝业15 万吨铝挤压型材项目均将有望于2023 年底前建成，随着项目逐步达产，2025 年公司将拥有50 万吨原镁和50 万吨镁合金产能。③定增申请通过深交所审核及国资委批复。宝钢成为大股东后或将与公司形成研发、客户等协同，促进公司发展。④规划30 万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。

    　　投资建议：随着巢湖、五台、青阳等项目逐渐投产，公司在原镁、镁合金、镁深加工领域的产能都将迎来增长。考虑到镁价下跌，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年将实现归母净利4.54 亿元、8.16 亿元和14.35 亿元，EPS 分别为0.70 元、1.26 元和2.22 元，对应7 月14 日收盘价的PE 分别为30、17 和10 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期，成本超预期上涨等。