民企央企混改制，宝武集团助力拓展终端市场发展。云海金属集团成立于1993年，是集矿业开采、有色金属冶炼、加工与回收为一体的高新技术企业，拥有自白云石开采至镁合金回收的完整镁产业链。宝钢金属于2022 年10 月实现第三次股份认购，未来实控人或转变为国资委。依托宝武强大的汽车市场背景，可实现技术和资源共享，将公司打造成全球镁产业引领者。

    一体化布局，预计年内新项目投产。公司在山西、安徽拥有三大原镁供应基地，镁合金供应基地覆盖长三角及中西地区。目前公司拥有14亿吨白云石矿开采权以及年产10万吨原镁、20万吨镁合金（均为行业第一）和50万吨铝合金深加工产品产能。青阳项目预计2023年9月完成建设，年底前投产。原镁及镁合金产能在2025 年将分别达到50 万吨，进一步强化龙头地位，显著增厚业绩。

    汽车用镁或快速提升，积极布局建筑模板、固态储氢领域。1）汽车：目前镁铝比低于1.3，经济性显现，预计2030年汽车用镁78万吨，CAGR21.7%。

    2）建筑模板：公司率先布局镁模板行业，投资建设年产200万片项目，与中国建筑、上海建工等企业洽谈镁模板的合作，未来有望放量，预计2030年用镁52.49 万吨，CAGR 为30.68%。3）储氢材料：镁基固态储氢因其储氢密度高、镁储量丰富、安全性高等优点，未来有特定使用场景，公司现与宝钢金属联合重庆大学、上海交大积极开展合作，预计镁基储氢拥有广阔空间。

    业绩稳定增长，毛利率企稳回升。公司业绩多年保持稳定增长，2022年营业收入91.05亿元，同增12.17%；23Q1收入16.94亿元，同减32.3%，主因镁价下跌。2022年整体毛利率为16.09%，镁价下跌使22年毛利率逐季下滑，23Q1开始环比回升。近年来公司成本控制良好，销售、管理、财务费用率持续降低，公司近年来加大研发投入，将技术创新作为公司发展首要战略。2022年经营性现金流改善明显，资产负债率稳定在50%左右，ROE呈现上升趋势。

    投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为7.59、14.00、20.55亿元，给予公司23年目标 PE为25倍，对应目标价为29.25元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品推进不及预期、汽车行业销量下降的风险、管理风险、汇率波动风险、其他轻量化材料的替代风险。