业绩概要：公司发布2023 一季报，2023Q1 公司实现营业收入16.94 亿元，同比减少32.30%；实现归母净利润0.51 亿元，同比减少83.33%；实现扣非后归母净利润为0.46 亿元，同比减少84.41%。

    　　镁冶炼盈利同比高位回落导致Q1 业绩承压。公司2023Q1 业绩同比下滑主要系镁冶炼盈利同比高位回落。根据百川盈孚数据显示，2023Q1 金属镁行业平均吨毛利为324 元，较2022Q1 下滑18323 元。2022Q1 榆林市环保整改政策推升镁价至历史高位，后续供给政策放松叠加需求乏力，导致冶炼盈利从2022Q1 的历史高位不断下滑至成本线，因此公司一季报业绩与行业波动较为一致，符合预期。

    　　镁合金下游应用迎来东风。随着镁铝比价回到1.2 水平的合理价位，镁合金下游应用有望乘着“双碳”东风，迎来快速发展。1）镁合金汽车零部件：

    　　随着汽车轻量化进程快速推进，未来镁合金在仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏支架等中大型汽车零部件的覆盖率将大幅提升。2）镁合金建筑模板：镁合金凭借着轻量化、耐碱、不容易沾水泥、压铸性能好等优点，已逐步在建筑工地使用，未来有望快速放量。3）镁储氢：镁基固态储氢材料作为氢的可逆“存储”介质，有望成为氢储运领域的重要关键材料，未来市场空间潜力巨大。

    　　全产业链产能快速扩张，巩固龙头地位。公司是全球镁行业龙头企业，拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整产业链。原材料端，公司目前拥有年产10 万吨原镁和20 万吨镁合金的产能。未来随着巢湖和青阳项目逐步投产，公司预计将在2025 年达到50 万吨原镁和50 万吨镁合金的产能。下游加工端，公司通过新建和并购，加速布局镁铝深加工产业，2022 年镁铝深加工收入占公司营业收入28%。

    　　2023 年镁铝深加工产品营业收入占比目标达到30%以上。

    　　盈利预测与投资建议：随着镁合金下游各细分应用领域迎来快速发展，公司作为镁行业龙头将充分受益。此外，随着公司多个项目逐步投产，公司上、中、下游产品产销量将快速增长，公司业绩有望进一步提升。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.09、9.94、15.97 亿元，EPS 分别为0.79、1.54、2.47 元，4 月28 日收盘价对应PE 分别为29.4、15.1、9.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑、项目推进不及预期、成本大幅波动等。