镁产业链龙头，依托股东优势加速扩张。公司是全球镁行业龙头，现有10万吨原镁和20 万吨镁合金产能，镁合金全球市占率近40%。公司拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链。宝武入主后公司产能扩张有望加速，安徽宝镁、五台云海、巢湖云海项目投达产后，预计2025 年将达到50 万吨原镁和50 万吨镁合金产能规模。

    设备和成本优势明显，重点项目即将投产贡献业绩。镁冶炼企业多数小而散，公司多年深耕镁冶炼技术，已打造为核心竞争力之一，成本优势明显。公司重点项目安徽宝镁今年三季度建成，是公司现有冶炼产能的3倍，将成为全球最大的镁合金生产基地，有望重塑国内镁冶炼市场格局。

    下游需求领域拓展，镁有望从“小金属”成长为“大金属”。镁是我国优势矿产资源，占全球70%，开采和处理成本低廉，相较其他矿产品种，供应链完全自主可控。下游需求领域受益于汽车汽车轻量化需求提升、镁合金建筑模板被市场接受并量产、镁基储氢材料相关技术日渐成熟，理想情况下未来3 年镁合金年均需求增速可能达到40%。随着另一种轻量化金属铝产能逼近上限，镁的性价比将凸显，长期来看镁具备从年产销百万吨级小金属成长为千万吨级大金属的潜力。

    风险提示：镁价波动风险；硅铁等原材料价格波动风险；产能释放不及预期；镁合金压铸件竞争加剧风险。

    投资建议：维持“买入”评级。

    近期原镁主产地产能整顿影响供给，我们小幅上调了2023 年的镁价假设和2023 年的盈利预测。假设2023-2025 年镁锭价格为23600/22000/22000 元/吨，镁合金价格为25000/23400/23400 元/吨（原预测值23400/23400/23400 元/吨），预计2023-2025 年收入131/175/241亿元，同比增速43.5/33.7/37.9%，归母净利润7.85/11.63/19.51 亿元（原预测值6.84/13.22/19.52 亿元），同比增速28.5/48.1/67.7%；摊薄EPS 分别为1.21/1.80/3.02 元，当前股价对应PE 分别为21/14/9x。

    公司是全球镁产业链一体化龙头，未来两年步入产能加速投放期，将依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景，在汽车轻量化、镁基储氢材料、镁合金模板等领域的渗透进一步加速，维持“买入”评级。