本报告导读：

    上下游一体化布局将为公司实现有效降本，产能强势扩张提升公司成长性。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2022 年度实现营业收入91.05 亿元（同比+12%），实现归母净利润6.11 亿元（同比+24%），实现扣非归母净利润5.73 亿元（同比+36%）；其中Q4 实现归母净利0.32 亿元（同比-86%，环比-58%）。业绩符合预期。考虑到2023 年镁价走势预期调整而公司近年来业绩与镁价走势相关度较高，下修预测公司2023-2024年EPS 分别至1.42/2.08 元（原2.20/3.10 元），给予2025 年EPS 为2.94 元。参考行业平均估值和公司深加工产能扩张带来的成长性溢价，给予2023 年22.8 倍估值，维持目标价32.34 元，维持“增持”评级。

    公司业绩同比增长归因于镁价均价上涨。根据亚洲金属网，2022 年镁价同比增长20.5%。公司业绩与镁价呈较强正相关，镁价提升助力2022 年公司业绩增长。

    资源储备丰富，上下游一体化生产优化公司成本。公司拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整产业链，将优化公司产品成本结构和增强抵御风险能力。

    产能扩张广阔，远期成长性可期。根据公司公告，公司规划安徽青阳30 万吨原镁、30 万吨镁合金年产能预计在2023 年底前建成。远期规划方面，根据年报，公司镁产品年产能预计2025 年达到50 万吨原镁和50 万吨镁合金。

    风险提示。扩产项目投产进度不及预期。原材料价格波动剧烈。