22年公司业 绩稳健增长。公司 2022 年实现营业收入 91.05亿元，同期增长12.17%；实现归母净利润6.11 亿元，同比增长24.03%；归母扣非净利润为5.73 亿元，同比增长36.46%。其中，Q1-Q4 分别实现归母净利润3.04/1.99/0.76/0.32 亿元。

    　　多项目投产在即，公司具备高成长性。云海金属为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链。目前拥有镁合金产能20 万吨，原镁产能10 万吨，均位列全球第一，另有压铸产能3.3 万吨。巢湖5 万吨原镁项目、安徽青阳30 万吨原镁和30 万吨镁合金项目、安徽铝业15吨铝挤压型材项目2023 年底前建成。子公司巢湖云海镁业有限公司拥有 8864.25 万吨白云石的采矿权，合资公司安徽宝镁轻合金有限公司拥有 131978.13 万吨白云石的采矿权。原材料储备在满足未来产能扩张需要下，仍可外售部分骨料和熔剂增厚利润，例如年产骨料及机制砂2500 万吨、年产100 万吨熔剂项目。

    　　镁建筑模板性能及成本优势明显，“镁代铝”加速。与铝建筑模板相比，镁建筑模板重量更轻，更不易被水泥腐蚀，后期清理费较低。近两年镁建筑模板生产技术路线形成统一，压铸成为行业认可的首选工艺，生产成本大幅下降，相对于铝建筑模板更具经济性。随着镁价的稳定，已经有多家企业开始生产镁合金建筑模板并在建筑工地使用，2023 年将批量供货。另外，近几年镁应用于汽车轻量化的产品以方向盘、转向件等小的零部件为主，随着汽车中大件因压铸厂家设计能力和技术水平逐步提高，产品价格降到合理水平，镁合金在汽车中大件的覆盖率将大幅提升。

    　　实控权拟变更为宝钢金属，公司发展有望开启新纪元。国务院已原则同意宝钢金属通过认购股份取得云海金属控制权的方案。双方发展战略契合，随着技术、客户及资源的共享，强强联合有望加速镁合金材料在汽车轻量化、镁建筑模板等多领域的渗透，有利于做大镁行业，促进行业长期健康发展。

    　　府谷整改落地&需求改善，镁价有望企稳回升。2022 年及今年一季度需求疲软拖累镁价，今年以来房地产市场持续回暖，镁、铝需求将显著受益。另外，府谷兰炭行业整改政策基本落地，供需结构改善，镁价有望企稳回升，公司作为原镁冶炼企业将受益镁价走高。

    　　投资建议：青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长。镁建筑模板及汽车轻量化用镁渗透率有望迎来大幅提升，公司业绩有望保持高增长。预计公司2023-2025 年营业收入分别为119.45/200.77/280.22亿元， 同比增长31.20%/68.08%/39.57% ； 归母净利润分别为8.02/20.63/34.10 亿元，同比增长31.13%/157.36%/65.27%；EPS 分别为1.24/3.19/5.27 元/股。维持“买入”评级。

    　　风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期