公司是镁合金行业的全球龙头,技术水平和成本控制均大幅优于行业平均水平。公司主营金属镁及其合金的生产和销售,目前公司已形成年产10 万吨原镁和20 万吨镁合金的生产能力,其原镁和镁合金产能均居全球第一,铝、锶等主要产品市场份额全球领先,拥有完整的产品研发与制造能力。近年来,集团公司凭借原材料领域的优势,积极向下游轻量化零部件领域拓展,形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链以及“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品系。产品广泛应用于汽车工业、3C 电子及航空航天等领域。

    加入“宝武系”后或扩展深加工板块。10 月17 日,云海金属与宝钢金属签署《股权认购协议》,向宝钢金属非公开发行股票6200 万股,若顺利发行,控股股东将为宝钢金属,实际控制人将变更为国务院国资委。今年前三季度,公司镁和铝的深加工板块销售同比增长率都在50%以上,云海金属并入宝武系后,公司将更加关注深加工领域的增量市场,其中一方面是建筑领域,另一方面是镁在汽车轻量化中的应用推广。

    依托轻量化发展目标,公司产能加速扩张。作为镁行业龙头企业,云海金属目前拥有镁合金产能20 万吨,市占率约35%,原镁产能10 万吨,市占率约10%,均位列全球第一。为了满足轻量化和智能制造的发展需求,现有四个主要的原镁冶炼项目,一是与宝钢金属、青阳共同投建的30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金压铸项目;巢湖云海5 万吨原镁冶炼扩产项目;在山西五台投建年产10 万吨高性能镁基轻合金、5 万吨镁合金深加工项目;南京云海3 万吨镁合金压铸项目。

    投建镁铝合金创新研发中心项目,在镁储氢电池上有研究。镁基储氢材料可实现大容量固态储氢及常温常压长距离运输。不但可降低氢气的储运成本和能耗,且安全便捷,有望成为氢储运领域的重要关键材料。目前公司正处于研发阶段,与上海交通大学、重庆大学等相关技术研发团队开展镁基储氢研究。

    盈利预测与评级。我们预计公司 2022-2024 年EPS 分别为1.51元、1.88 元、2.80 元。我们基于云海金属2023 年EPS,参考可比公司估值水平,给予2023 年20 倍PE 估值,目标价37.6 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格波动的风险,子公司管理风险。