事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收49.65亿元，同比增长37.98%，归母净利润5.03 亿元，同比增长253.30%，实现扣非归母净利润4.88 亿元，同比增长339.70%，EPS 为0.78 元每股，同比增长253.29%。公司业绩符合预期。

    公司业绩增长主要受益于上半年镁价上涨，产品结构优化：公司镁合金产品收入19.74 亿元，同比增长118.23%，主要由于2022 年上半年镁价处于较高水平，参考镁锭平均价格为4.01 万元/吨，较去年同期上涨126.20%，公司作为镁行业龙头拥有原镁产能10 万吨，约占国内市场的10%，镁合金产能20 万吨，约占国内市场的35%以上，充分受益于镁价上涨。虽然二季度由于疫情及榆林地区产能恢复影响，镁价较一季度下跌约25.49%，但公司通过竖罐炼镁技术及自供白云石实现节能降本，较行业平均水平仍有利润空间。镁、铝合金深加工产品实现收入4.76/6.51 亿元，同比增长63.26%/71.29%，营收占比从2021 年19.47%提升至22.71%，公司产品结构有所优化。此外公司镁建筑模板项目已规模销售，与铝建筑模板相比具有重量轻、易清理、加工成本低等优点，未来有望进一步提高镁在建筑领域的使用量。

    镁价下半年预计保持稳定：截至8 月17 日，镁价均价环比下跌36.24%，同比下跌28.75%，于8 月11 日见到本轮下跌低点2.44 万元/吨，并自底部反弹6.56%，虽然短期需求端未见改善，但镁价已接近行业成本线，价格存在底部支撑，下半年预计以低位震荡为主。

    2023-2024 年公司产能将实现飞跃式增长，深加工产品毛利率有望上升：公司安徽宝镁青阳项目、巢湖年产10 万吨高性能镁基轻合金材料项目、重庆博奥二期项目等预计在2023-2024 年部分或全部投产，公司从镁合金产品到镁铝合金压铸件等深加工产品的产能均将实现飞跃式增长，预计到2023 年，原镁产能会扩产到25万吨，镁合金产能会扩产到35 万吨。同时受益于镁合金价格逐渐稳定，重庆博奥等下游子公司能够向客户逐步传导价格压力，并通过原材料自给降低成本，深加工产品毛利率有望逐步提升。

    以汽车轻量化材料及部件为着力点打造公司第二增长曲线：公司着力发展汽车轻量化所需的材料和部件，其中仪表盘支架、座椅支架、显示屏支架、中控支架、方向盘、电动车镁合金轮毂等部件已实现量产，汽车用镁锻造轮毂、镁合金电池托盘等处于研发和样品试制过程。预计随着汽车轻量化需求的不断升级，相关产品或将实现放量增长。目前公司已经成为沃尔沃的全球供应商，进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系，通过与宝钢金属深化战略合作以及与高校和汽车厂商联合开发新产品，公司有望在汽车轻量化领域获得差异化优势，打造公司第二增长曲线。

    投资建议：我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为1.36、1.56 和1.87 元。净资产收益率分别为18.5%、17.7% 和17.8%，维持买入-B 建议。

    风险提示：疫情等因素导致新建项目投、达产进度不及预期、榆林地区镁产能投放超预期、汽车、3C 等下游需求不及预期、原镁、镁合金价格超预期下跌、环保政策收紧、主产区限电影响公司生产经营。