2022年一季度 公司归母净利润同比增长302.67%，创一季度历史最佳业绩。根据披露的一季报，公司实现营业收入25.02亿元，同比增长36.52%，环比增长1.54%；实现归母净利润3.04 亿元，同比增长302.67%，环比增长32.75%；实现扣非归母净利润2.92 亿元，同比增长502.46%，环比增长47.47%；公司实现一季度历史最佳业绩。

    原镁供应边际收缩，高镁价提升公司盈利能力。榆林地区的原镁冶炼在工艺、环保以及原材料供应等方面都存在问题，受环保、双控政策的影响，榆林原镁供应偏紧并且产能扩张乏力，致使镁价持续高位。一季度，原镁均价约43548 元/吨，与21 年均价相比上涨约73%，处于历史绝对高位；受益于此，公司一季度毛利率达23.46%，远高于21 年的14.03%。

    考虑到原镁供给偏紧以及下游需求增长，镁价有望保持坚挺，公司业绩或将持续受益。

    行业格局正在重塑，镁行业龙头腾飞在即。公司已实现镁行业全产业链布局，原镁、镁合金产能分别为10、20 万吨，市占率达10%、35%，是镁行业绝对龙头。目前，镁行业进入整合阶段，国家已出台相关行业准入规范，落后产能逐步出清；公司技术、成本优势明显，并携手宝钢金属投建青阳项目，双方优势互补，共同做大、做强镁行业；随着青阳项目、五台项目以及镁合金模板、博奥二期等深加工项目的建成，公司原镁产能将达50 万吨，有望对行业进行整合，业绩有望持续高增长。

    新应用场景不断涌现，镁需求爆发点临近。由于环保、双碳的要求，镁合金汽车轻量化材料接受度日渐提升，22 年镁合金电池结构件、镁汽车轮毂以及仪表盘背板等产品有望放量；镁建筑模板是新出现的应用场景，22 年相关产品即将投放市场，渗透率有望实现突破。公司围绕轻量化材料和镁建筑模板不断完善布局，深加工基地全国布局并将涉足镁建筑模板租赁行业，有望享受行业成长红利，打开长期成长天花板。

    投资建议：作为镁行业龙头企业，随着青阳、五台等项目的建成以及深加工产能的增长，云海金属业绩爆发期临近。公司营业收入有望在2022-2024 年达到148.85、169.28、205.72 亿元，归母净利润分别为11.11、13.04、20.27 亿元，EPS 分别为1.72、2.02、3.14。维持“买入”评级。

    风险提示：原料价格上涨 镁价下跌 需求增长放缓 项目进度不及预期