21 年归母净利同比增102.2%，维持“买入”评级3 月15 日公司发布年报，21 年实现营收81.2 亿元（yoy+36.5%）；归母净利4.9 亿元（yoy+102.2%），略低于前期业绩快报（2022-10）的5.0 亿元。

    　　21Q4 实现营收24.6 亿元（yoy+31.4%、qoq+20.0%），归母净利2.3 亿元（yoy+217.3%、qoq+88.8%）。考虑镁价上涨，我们上调22-23 年业绩预期，预计22-24 年EPS 为1.63/1.16/2.76 元（前值0.80/1.05/-元），可比公司PE（2022E）均值为18.1X，考虑公司镁行业龙头地位，给予公司22 年20.0 倍PE，对应目标价32.60 元（前值18.43 元），维持“买入”评级。

    　　21 年镁价大幅上涨，业绩受益大幅增长

    　　据公司年报，2021 年镁价均价25244 元/吨，同比上涨86%，受镁价大幅上涨影响，2021 年公司镁合金产品/深加工产品分别实现营收23.56/7.02 亿元（yoy+35.4%/47.1%），对应毛利率22.7%/10.3%（yoy+12.4pct/-12.7pct）。

    　　公司新能源汽车用挤压型材产品销量大幅上升，2021 年公司铝合金产品/深加工产品实现营收31.40/8.78 亿元（yoy+23.8%/70.5%），但受原辅料成本上涨影响，毛利率有所下滑，对应毛利率5.5%/16.8%（yoy-1.9pct/-3.0pct）。

    　　公司产能持续扩张，成长空间广阔

    　　据公司公告，当前主要在建、拟建项目包括巢湖市“年产15 万吨轻量化铝挤压型材及配套项目”（2021-62）、五台县“年产10 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目”（2021-50）及青阳县“年产30 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目”（2020-45）。其中，青阳县项目为公司与宝钢金属共同投资，将成为国内最大的镁加工基地，且已于2021 年12 月28 日正式开工。以上项目有望于2024 年陆续建成投产，将为公司盈利增长打开广阔空间。

    　　竞拍巢湖、青阳白云石矿石，强化上游资源布局据公司年报，安徽宝镁于2021 年12 月24 日以42.27 亿元竞得了青阳县花园吴家冶镁用白云岩矿采矿权，总矿石量13.2 亿吨，能够为青阳县项目提供稳定原材料供应。此外，据公司公告（2022-03），巢湖云海拟参与竞拍巢湖市青苔山整合矿区采矿权。有望优化公司成本结构，增强抵御风险能力。

    　　镁行业龙头地位不变，维持“买入”评级

    　　考虑镁价已处高位，下游接受度较低，且环保限产政策有所放松，我们预计23-24 年镁价或有所回落。我们预计22-24 年EPS 为1.63/1.16/2.76 元，可比公司PE（2022E）均值为18.1X，考虑公司镁行业龙头地位，给予公司22 年20.0 倍PE 估值，对应目标价32.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司内生增长未能如期释放，下游需求不及预期，行业政策变化。