事件：2022 年3 月15 日，公司发布2021 年报。2021 年，公司实现营收81.17 亿元，同比增长36.5%；归母净利润4.93 亿元，同比增长102.2%；扣非归母净利4.2 亿元，同比增长83.8%。2021Q4，公司实现营收24.64 亿元，同比增长31.4%、环比增长20%；归母净利润2.29 亿元，同比增长217.3%、环比增长88.8%；扣非归母净利1.98 亿元，同比增长165.3%、环比增长79.1%。

    　　业绩符合此前预告。

    　　公司公布2022 年经营目标：①持续推进公司汽车轻量化项目。②加快智能化改造的步伐。公司致力于提高镁生产的智能化程度，大幅提高劳动生产率，在同规模的条件下有效节约用工人数，改善职工的就业环境。③利用直接融资和间接融资相结合，满足公司发展和经营的资金需求。

    　　2021 年，虽然有限电限产影响，公司产品销量仍同比增加，营收和归母净利润也同比增长；而分季度来看，由于镁价四季度大幅上涨，2021Q4 营收和净利润实现环比大幅增长。2021 年，通过开发客户、发展轻量化应用等，公司冶炼和加工产品销量同比增加19.6%，叠加2021 年镁合金均价同比上涨78.1%至27478 元/吨，量价齐升，公司营收同比上升36.5%。

    　　2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所增长，分拆来看，归母净利润的增长主要是由于毛利的增长，毛利的增长或主要是因为产品价格的大幅上行。

    　　2021Q4，镁锭、镁合金和铝合金均价分别同比增长190%、170%和27%，环比增长46%、44%和0.14%，而作为镁锭的原材料端，硅铁价格Q4 同比上涨67%，环比仅上涨3.1%，价差在逐渐拉大，单位盈利空间扩大。环比来看，除了毛利之外，其他增利点还有税金及附加（+9264 万元），主要的减利点在于减值损失等（-1856 万元）、其他/投资收益（-1443 万元）、少数股东损益（-865 万元）、营业外利润（-302 万元），所得税（-64 万元）和公允价值变动（-11 万元）。

    　　截至2021 年3 月15 日，据我们测算，镁冶炼毛利为23541 元/吨，镁盈利维持高位。一方面，随着项目逐渐投产：①巢湖5 万吨原镁；②五台项目；③云信中间合金；④青阳等项目的逐渐投产，公司从上游原材料到下游压铸件的产能均得到提升。另一方面，随着下游镁合金等的渗透率逐渐提升、公司深加工的不断加码以及宝钢的资源对接，公司未来的盈利能力有望持续改善。

    　　投资建议：随着巢湖、五台、青阳等项目逐渐投产，公司在原镁、镁合金、镁深加工领域的产能都将迎来增长。我们预计公司2022-2024 年将实现归母净利10.26 亿元、11.84 亿元和13.91 亿元，EPS 分别为1.59 元、1.83 元和2.15元，对应3 月15 日收盘价的PE 分别为12、11 和9 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：镁价大幅下跌，项目进展不及预期，需求增长不及预期等。