21 年公司归母净利润同比大幅增长。3 月15 日公司披露年报，21 年实现营业收入81.17 亿元，同比增长36.52%；实现归母净利润4.93 亿元，同比增长102.21%；实现扣非归母净利润4.20 亿元，同比增长83.81%；利润分配预案为每10 股派发现金红利1 元。

    产销同步上涨，高镁价提升镁产品盈利能力。21 年，公司产销量基本持平，产量为53.30 万吨，销量为53.31 万吨，同比分别增长19.50%与19.63%。21 年镁价进入上涨通道，根据行业协会统计，原镁年均价25244元/吨，同比上涨65.8%。高镁价显著提升公司镁产品毛利率，21 年镁合金业务实现营收23.56 亿元，同比增长35.37%；毛利率为22.74%，20年仅为10.30%。

    镁行业龙头地位稳固，新增产能爆发在即。目前，公司已实现镁行业全产业链布局，拥有镁合金产能20 万吨，市占率约35%；原镁产能10 万吨，市占率约10%。公司不断完善产业布局，21 年9 月，在五台县投建10 万吨镁基轻合金及深加工项目；21 年12 月，巢湖精密投资年产200万片镁建筑模板项目；22 年3 月，与南京领航新设镁铝建筑模板项目。

    同时，2022 年，博奥二期、巢湖精密镁合金建筑模板项目即将投产；2023 年，巢湖云海扩产项目达产；与宝钢金属合作的青阳项目预计2023年投产，2024 年达产；未来，公司镁合金及深加工产能将加速扩张。

    下游应用不断延伸，22 年镁需求或将迎来爆发。2022 年，我们认为镁合金电池结构件、镁汽车轮毂以及仪表盘背板等汽车轻量化材料有望放量；同时，绿色建材-镁建筑模板或将实现渗透率的突破。随着围绕轻量化材料和镁建筑模板的布局不断完善，以及与战略股东宝钢金属合作的不断深化，公司有望享受行业成长红利，业绩增长空间可观。

    投资建议：作为镁行业龙头企业，随着自身产能的扩张以及下游需求的增长，云海金属业绩释放期临近。公司营业收入有望在2022-2024 年达到146.35、165.38、220.32 亿元，归母净利润分别为9.16、9.31、20.36亿元，EPS 分别为1.42、1.44、3.15。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨 镁价大幅波动 产能投放不及预期 下游需求增长不及预期