业绩概要：2021 年上半年公司实现营业收入36.0 亿元（+42.7%）；实现归母净利润1.42 亿元（+46.7%），对应EPS 为0.22 元；扣非后归母净利润为1.11 亿元（+25.0%），信用减值损失0.23 亿元；需求向好+成本抬升，镁价持续上涨：随着疫情负面因素消退需求补偿性释放，新能源汽车发展、行业政策支持等多方面因素叠加，汽车、消费电子等终端行业复苏趋势明显，叠加镁原材料端硅铁、煤炭市场价格提升，镁价延续了去年以来的上涨势头，长江有色市场镁锭最新价格已达到2.41 万元/吨，进入2007-2008 年高位区间。2021 年上半年镁锭平均价格为1.77 万元/吨，同比增长18.0%；

    　　量价齐增推升业绩：公司主营产品为镁合金、铝合金及相关深加工产品，报告期内，主营产品销量增加和价格上涨，带动营业收入大幅增长，其中镁合金深加工2.92 亿元（+51.3%），铝合金15.8 亿元（+53.7%），铝合金深加工3.8 亿元（+97.3%）。细分产品盈利性方面，镁合金、镁合金深加工、铝合金、铝合金深加工毛利率及同比变化分别为15.4%（-1.1pcts）、9.5%（-10.2pcts）、6.6%（+0.59pcts）、18.7%（+0.96pcts）。

    　　镁合金深加工产品毛利率大幅下降的原因，主要为短期上游镁锭价格上涨过快，而下游终端产品价格上调存在时间滞后的问题，导致深加工环节利润被阶段性压缩，随着时间推移成本端压力有望逐步向下传导，产品盈利性将回升；

    　　财务数据：2021 年上半年公司销售费用同比减少69.8%，主要系本期销售运费计入营业成本；研发投入为1.37 亿元，同比大幅增长40.1%；投资活动现金流量净额同比大幅减少209%，主要由于在建项目及固定资产投入增加；筹资活动产生的现金流量净额大幅增长527%，主要为取得银行借款增加；

    　　成长空间持续开拓：公司目前镁合金产能为20 万吨（考虑到子公司重庆博奥2 万吨在建项目），并准备在安徽青阳县建设年产30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金深加工产品项目，2021 年6 月公司又收购了天津六合镁制品有限公司100%的股权，在北方地区增加新的汽车轻量化部件生产基地，中长期规模优势持续加强，产业链不断优化；轻量化赛道开启，公司将充分受益：由于我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、下游主观应用意愿偏弱、成本因素等因素掣肘，前期镁合金轻量化推广进程较慢。但未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。除此之外前期疫情对行业盈利造成负面影响，加之环保政策约束，整体投资意愿偏弱形成供给端易减难增局面。中长期供需环境来看行业景气度持续提升概率较大。云海金属作为镁行业龙头企业，镁合金全球市场占有率在35%以上，依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益；

    　　投资建议：镁铝合金产品量价齐增推升公司业绩，中长期成长空间持续开拓，进一步巩固镁行业龙头地位，轻量化赛道开启，公司有望充分受益。不考虑青阳项目的情况下，预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为74.7/82.7/90.6 亿元， 同比增长26%/11%/10%，实现归母净利润分别为3.84/5.03/6.48 亿元，同比增长58%/31%/29%，对应PE 26X/20X/16X。首次覆盖给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：青阳项目推进受阻，下游需求风险，轻量化进程不及预期。