投资要点

    公司发 布 2021 年半年报：2021 年上半年，公司实现营收 35.98 亿元，同比增42.70%；归母净利润1.42 亿元，同比增46.68%；扣非归母净利1.11亿元，同比增25.04%。2021Q2，公司实现营收18.61 亿元，同比增31.6%、环比增7.1%；归母净利润6684 万元，同比增13.37%、环比降11.4%；扣非归母净利6252 万元，同比增13.2%、环比增28.8%。

    2021 年上半年，或由于量价齐升，营收实现同比增长。一方面，产品销售价格同比增长，2021H1，镁锭、镁合金、铝合金（以佛山ADC12 计）均价分别同比增20.6%、17.9%和27.8%；另一方面，去年同期有疫情影响，2021 年上半年销量或同比增长。2021H1，从细分产品营收来看，公司铝合金深加工营收同比增速最大（+97.3%）；从毛利增减来看，铝合金和铝合金深加工贡献主要毛利增量，分别同比增加4272、3690 万元；从子公司来看，净利润同比增长最多的为扬州瑞斯乐（+1369 万元）、五台云海（+678 万元），同比减少最多的为巢湖云海（-1855 万元）。

    环比来看，2021Q2，公司归母净利润环比减少859 万元，核心在于其他收益和投资收益环比减少4142 万元，其他减利点还来自于减值损失/资产处置收益/公允价值变动净收益（-2687 万元）、费用和税金（-2404 万元）和营业外利润（-132 万元）；环比增利点在于毛利（+7726 万元）。其中研发费用环比增加1.2 亿元，资产处置收益环比增加7151 万元。

    盈利预测与评级：镁价高企，2021 年至今（截至2021 年8 月25 日），镁锭均价相比2020 年全年均价上升30.98%至1.76 万元/吨；另外据我们测算，2021Q3 至今，镁冶炼均毛利为3871 元/吨，环比Q2 增加1339 元/吨。

    随着项目逐渐投产、铝合金深加工的产品拓展、镁合金深加工的渗透率提升，未来公司的盈利能力将持续提升。我们维持对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润为3.57 亿元、4.85 亿元和6.29 亿元，EPS 为0.55 元、0.75 元和0.97 元；对应2021 年8 月25 日收盘价的PE分别为28.4 倍、20.9 倍和16.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、下游需求不达预期等